來源：雪球App，作者： 價投片仔楊，（https://xueqiu.com/1346959439/323590537）

一、票房分賬邏輯與光線傳媒利潤測算

若《哪吒2》最終票房達150億元，按國內(nèi)分賬規(guī)則（扣除5%專項基金與3.3%稅后，片方分得39.24%）計算，可分賬票房為137.55億元，片方收入約54億元。作為主投方（持股比例約70%），可分得37.8億元營收?？鄢谱髋c發(fā)行成本（按行業(yè)平均40%計），凈利潤約為22.68億元（37.8億×60%）。疊加其他業(yè)務（2024年前三季度凈利潤4.61億元），2025年總凈利潤或達27.29億元，其中《哪吒2》貢獻占比83%。

二、20-25倍PE下的內(nèi)在價值重估

以合理偏高估PE倍數(shù)（20-25倍）計算，合理市值為：

? 20倍PE：27.29億×20 = 545.8億元

? 25倍PE：27.29億×25 = 682.25億元
對比當前市值（1019億元），此估值區(qū)間較市場情緒驅(qū)動的價格低46%-54%。若僅考慮《哪吒2》單一項目利潤（22.68億元），對應市值為453.6億-567億元，進一步凸顯當前估值泡沫。

三、衍生品與IP價值：被高估的“迪士尼敘事”

《哪吒2》衍生品收入（如盲盒、聯(lián)名商品）預計超5億元，但長期IP運營能力存疑。光線雖計劃構(gòu)建“中國神話宇宙”，但動畫電影制作周期長達3-5年，短期內(nèi)難有同類爆款接力。參考模式（衍生品收入占比30%），光線需證明其可持續(xù)開發(fā)能力，當前僅憑單部電影難以支撐高估值溢價。

四、行業(yè)對比與風險警示

當前市值（1019億元）已達（200億級）的5倍、（不足百億）的10倍，市盈率（靜態(tài)200倍）遠超行業(yè)均值（傳媒板塊約40倍）。風險包括：

1. 估值回調(diào)：機構(gòu)資金已開始撤離（2月13日凈賣出3.3億元），散戶買入占比78.87%，市場情緒脆弱；

2. 政策風險：電影專項資金比例調(diào)整或進口片配額變化可能擠壓利潤；

3. 內(nèi)容斷層：若無后續(xù)爆款，2026年凈利潤或驟降70%以上。

五、結(jié)論：理性框架下的投資建議

短期看，《哪吒2》票房超預期或推動股價慣性沖高，但20-25倍PE對應的合理市值上限為680億元（對應股價約22.6元/股），較當前34.73元存在35%下行空間。長期投資者需關(guān)注：

1. IP開發(fā)進度：能否在2026年前推出新神話系列電影；

2. 衍生品變現(xiàn)：聯(lián)名合作是否從“短期熱度”轉(zhuǎn)為“長效收益”；

3. 估值回歸路徑：若市場情緒退潮，需警惕“戴維斯雙殺”（PE與利潤同步下降）。

建議：在150億票房假設(shè)下，短期投機屬性強于投資價值，當前市值存在巨大泡沫，20-25倍PE區(qū)間為安全邊際參考，需嚴格設(shè)置止損線以應對市場波動。

$光線傳媒(SZ300251)$ $萬達電影(SZ002739)$ $華誼兄弟(SZ300027)$