2025開年，全球市場風(fēng)起云涌，A股更是動(dòng)蕩不安。新年后市怎么走？高度不確定性的環(huán)境中，如何做好資產(chǎn)配置？這些問題，幾乎每一個(gè)人都心存疑惑。

　　在1月10日下午于杭州舉辦的（）基金生態(tài)大會(huì)上，華夏基金首席策略分析師軒偉以“2025年ETF大類資產(chǎn)配置年度展望”為主題做了分享。在深刻解讀內(nèi)外環(huán)境、決定市場走向的關(guān)鍵變量和風(fēng)險(xiǎn)因子、各類資產(chǎn)的后市邏輯的同時(shí)，他也多次提醒：“在高度不確定的環(huán)境中，投資者應(yīng)該更意識到‘a(chǎn)ll in’單一資產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，2025年要重視多元資產(chǎn)配置應(yīng)對市場的不確定性?！?/p>

　　A股中長期底部已經(jīng)明確

　　對于A股，軒偉開門見山地指出，“就A股市場而言，隨著政策的轉(zhuǎn)向，我們的核心判斷是市場中長期的底部已經(jīng)非常明確，年內(nèi)基本面改善預(yù)期有望不斷強(qiáng)化，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的趨勢不斷鞏固，A股市場的投資機(jī)會(huì)仍會(huì)活躍?！?/p>

　　軒偉認(rèn)為，“924”穩(wěn)增長利好政策出臺(tái)以來，房地產(chǎn)和股票資產(chǎn)價(jià)格明顯企穩(wěn)修復(fù)，通過提振樓市和股市的價(jià)格預(yù)期，來打通資產(chǎn)價(jià)格上行的正循環(huán)，有利于居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)。股票市場和房地產(chǎn)市場能不能穩(wěn)住，是衡量這一輪穩(wěn)增長政策的重要風(fēng)向標(biāo)。

　　從估值和盈利維度，軒偉表示，“從對A股市場的估值模型來觀察，我們認(rèn)為今年A股至少還有10%以上的估值提升空間，企業(yè)盈利增速首先至少能夠保證相對于2024年三季度的降幅顯著收窄，且在穩(wěn)增長政策支持下有轉(zhuǎn)正的可能?！?/p>

　　A股及港股性價(jià)比方面，軒偉提到，2024年香港市場的分子端表現(xiàn)即企業(yè)盈利改善明顯好于A股，而估值的修復(fù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于A股，體現(xiàn)在當(dāng)前全球地緣政治環(huán)境之下，外資對港股投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然較低，預(yù)計(jì)今年A/H股溢價(jià)還有一定擴(kuò)張區(qū)間，同時(shí)考慮到海外環(huán)境的不確定性，港股的預(yù)期收益可能會(huì)低于A股。

　　策略方面，軒偉表示，在短期盈利仍然較弱的背景下，景氣結(jié)構(gòu)與估值秩序呈現(xiàn)先下后上的特征，因而反轉(zhuǎn)交易仍將持續(xù)，同時(shí)低估值資產(chǎn)階段性更加占優(yōu)，因此可以價(jià)值紅利作為開年的核心策略，然后等待景氣成長投資風(fēng)格的回歸。軒偉認(rèn)為，2025年市場的結(jié)構(gòu)更傾向于圍繞盈利變化，以價(jià)值紅利開局，增強(qiáng)質(zhì)量挖掘，等待成長花開，對于2025年上半年，他建議以四種策略構(gòu)成核心-衛(wèi)星組合，其中，紅利+質(zhì)量構(gòu)成核心組合，以反轉(zhuǎn)+成長主題投資構(gòu)成衛(wèi)星組合。

　　債牛環(huán)境仍然具備

　　債券后市如何？軒偉認(rèn)為，“目前債券市場還不足以因?yàn)榛久婊蛘哒攮h(huán)境的轉(zhuǎn)向出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，債券資產(chǎn)牛市的環(huán)境應(yīng)當(dāng)說沒有發(fā)生根本性的變化?！?/p>

　　但他同時(shí)提到利率下行風(fēng)險(xiǎn)及預(yù)期管理：近期債券收益率下行的速度太快，十年國債收益率已經(jīng)非常接近預(yù)期波動(dòng)中樞區(qū)間的下限，這意味著當(dāng)前時(shí)點(diǎn)債券資產(chǎn)的配置性價(jià)比已經(jīng)大幅下降。

　　此外，債市波動(dòng)性加大，可能是今年需要留意和認(rèn)真對待的風(fēng)險(xiǎn)。軒偉指出，一方面，流動(dòng)性淤積之下非銀負(fù)債端持續(xù)擴(kuò)張，但受風(fēng)險(xiǎn)偏好、股市波動(dòng)影響，不穩(wěn)定性提升，而票息安全墊更薄，資本利得影響更大，利空信號容易引發(fā)趨同交易，帶來贖回風(fēng)險(xiǎn)放大市場波動(dòng)；另一方面講，如果債市出現(xiàn)了調(diào)整，反而是比較好的一個(gè)布局的機(jī)會(huì)。

　　“All in”單一資產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了

　　軒偉指出，全球正處在一個(gè)秩序重塑和演變的過程當(dāng)中，外部環(huán)境的不確定性讓投資面臨挑戰(zhàn)，多元資產(chǎn)配置的重要性顯著提升，尤其是全球政治周期會(huì)對資產(chǎn)價(jià)格周期起到非常深刻的影響。今年可以預(yù)見的外圍風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)“灰犀牛”和一個(gè)“黑天鵝”：“灰犀?！笔翘乩势盏年P(guān)稅政策，“黑天鵝”則可能是特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)對海外流動(dòng)性的沖擊，美國降息周期持續(xù)性、金融風(fēng)險(xiǎn)、滯脹或二次通脹，具有極大不確定性。

　　在外部面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)的情況下，值得期待的是國內(nèi)相關(guān)政策的明確加碼。在“926”政治局會(huì)議對經(jīng)濟(jì)的重要表態(tài)和超預(yù)期政策之后，去年底中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議也做出重要積極定調(diào)，顯著提升了市場信心。預(yù)測年內(nèi)政策端會(huì)繼續(xù)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，特別是財(cái)政政策的力度、節(jié)奏與方向預(yù)計(jì)會(huì)更加積極有效，實(shí)現(xiàn)提升居民收入和穩(wěn)定企業(yè)預(yù)期的重要作用。

　　內(nèi)外環(huán)境變革之下，怎么做好資產(chǎn)配置？軒偉認(rèn)為，“在高度不確定的環(huán)境中，大家應(yīng)該更意識到就是那種‘a(chǎn)ll in’單一資產(chǎn)的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了，資產(chǎn)配置的重要性更加凸顯，且多元資產(chǎn)組合的持有體驗(yàn)要也好于股債兩類資產(chǎn)的組合?！避巶フJ(rèn)為，ETF是配置一些關(guān)鍵資產(chǎn)的非常便捷高效、低成本的方式。配置策略方面，建議以中證A500ETF、紅利指數(shù)等紅利和質(zhì)量資產(chǎn)作為核心底倉；同時(shí)關(guān)注圍繞著長周期產(chǎn)業(yè)變化的成長方向做交易，如AI、人形機(jī)器人等，同時(shí)把握新能源、食品飲料等行業(yè)的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)；全球資產(chǎn)配置方面，建議關(guān)注對美股和日股的配置，及對黃金的長期機(jī)會(huì)。