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1月-4月中:中東地緣局勢(shì)持續(xù)緊張，巴以沖突越演愈烈，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)出現(xiàn)新的動(dòng)向，烏克蘭無(wú)人機(jī)襲擊俄羅斯煉廠，原油價(jià)格大幅上漲超過(guò)20%。汽油旺季之前存在備貨需求，跟隨原油上漲，漲幅大于原油，漲幅接近30%。石腦油和MX作為重要的調(diào)油組分，跟隨原油價(jià)格，但漲幅顯著小于原油。但下游PX及PTA沒有跟隨上游油品上漲，開工偏高，基本面處于累庫(kù)的格局。

4月下至6月底:油價(jià)呈現(xiàn)V字型走勢(shì)。隨著地緣擾動(dòng)減弱，油價(jià)回吐地緣溢價(jià)，原油市場(chǎng)重新交易基本面邏輯，二季度中國(guó)煉廠檢修量增加，油價(jià)見頂回落。汽油、石腦油和MX跟隨原油震蕩回落。6月2日，隨著OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議的召開，220萬(wàn)桶/日的減產(chǎn)措施延長(zhǎng)至三季度，市場(chǎng)開始交易三季度旺季需求預(yù)期，油價(jià)小幅反彈，汽油和石腦油跟隨反彈，但MX由于調(diào)油需求的羸弱不再跟漲。由于此階段集中檢修較多，下游PX、PTA供應(yīng)縮量明顯，庫(kù)存下降，基本面偏強(qiáng)，帶動(dòng)價(jià)格走出一波上漲行情。

7月初至9月中:隨著9月份美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的臨近，市場(chǎng)開始交易衰退邏輯，原油價(jià)格大幅下跌，石腦油跟隨原油回落但跌幅較小，汽油由于旺季需求不及預(yù)期，跌幅大于原油。下游因高溫天氣，聚酯負(fù)荷走低，MX、PX、PTA跌幅更大。

9月下至今:隨著美國(guó)開啟降息周期，我國(guó)央行貨幣政策和財(cái)政政策轉(zhuǎn)寬松，宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)帶動(dòng)聚酯鏈所有品種全線上漲，價(jià)格波動(dòng)率也都來(lái)到高位。10月份國(guó)慶長(zhǎng)假之后，市場(chǎng)情緒逐漸平復(fù)，回歸基本面邏輯，原油、石腦油、短纖整體表現(xiàn)偏強(qiáng)，而汽油、MX、PX、PTA和PR價(jià)格表現(xiàn)再次走弱。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，大地期貨研究院

從年度時(shí)間范圍來(lái)看，今年除PX和瓶片，石腦油、PTA、以及除瓶片以外的聚酯產(chǎn)品利潤(rùn)相對(duì)去年均有所改善。

從各個(gè)產(chǎn)品的利潤(rùn)在季度上的變化來(lái)看表現(xiàn)較為明顯，PTA和瓶片加工利潤(rùn)一年中始終維持低位穩(wěn)定。石腦油、長(zhǎng)絲、短纖和切片利潤(rùn)進(jìn)入下半年均顯著改善。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，大地期貨研究院

從遠(yuǎn)期曲線上看，原油和石腦油今年整體維持Back結(jié)構(gòu)，對(duì)應(yīng)緊平衡的基本面。而中游品種，PX與PTA，上半年呈現(xiàn)平水結(jié)構(gòu)，進(jìn)入下半年，遠(yuǎn)期曲線逐漸轉(zhuǎn)為contango結(jié)構(gòu)。下游品種，短纖結(jié)構(gòu)逐漸由contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)到平水結(jié)構(gòu)。反映了聚酯產(chǎn)業(yè)鏈兩頭基本面相對(duì)比較健康，中間過(guò)剩的特點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，大地期貨研究院

2019年起，民營(yíng)煉化PX裝置的投產(chǎn)，PX進(jìn)入了最近一輪產(chǎn)能擴(kuò)張周期，2019年1600萬(wàn)噸增長(zhǎng)到2023年4367萬(wàn)噸，PX需求則隨著下游PTA和聚酯產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張而逐年增長(zhǎng)。2023年P(guān)X新裝置集中投產(chǎn)，產(chǎn)能首次超過(guò)需求，但裝置開工率大部分時(shí)間低于80%。

本輪PX產(chǎn)能擴(kuò)張周期接近尾聲，山東裕龍石化還有300萬(wàn)噸投產(chǎn)，但只能生產(chǎn)MX，尚未拿到PX的生產(chǎn)批文，2025年后暫無(wú)明確的產(chǎn)能增長(zhǎng)。

2024年1-11月亞洲PX產(chǎn)量大幅增加，同比增速達(dá)到12.4%。其中中國(guó)PX產(chǎn)量增速達(dá)到14.8%，而中國(guó)以外的亞洲產(chǎn)量也達(dá)到8.8%。

在產(chǎn)能沒有增量的情況下，亞洲PX產(chǎn)量主要以提高開工負(fù)荷的形式增加。我國(guó)今年P(guān)X平均負(fù)荷提升至84.4%的記錄高位，同比提高8.94%。亞洲負(fù)荷提升至75.4%，同比增加4.9%。

根據(jù)往年三年一大檢，兩年一小檢的規(guī)律，明年P(guān)X裝置大概率是檢修小年，檢修大概率集中在二季度，亞洲PX產(chǎn)量方面壓力仍然存在。

PXN（PX-石腦油價(jià)差）呈現(xiàn)前高后低的特征，上半年石腦油表現(xiàn)一般，石腦油裂解價(jià)差維持低位，進(jìn)入下半年由于乙烯裂解裝置的投產(chǎn)，石腦油價(jià)格表現(xiàn)逐漸走強(qiáng)。PX價(jià)格在一季度仍然有調(diào)油需求的支撐，二季度集中檢修供需偏緊，價(jià)格表現(xiàn)尚可。進(jìn)入下半年，隨著海內(nèi)外裝置集中檢修結(jié)束，供應(yīng)恢復(fù)，PXN持續(xù)壓縮。

PX-MX價(jià)差表現(xiàn)為前低而后高。上半年由于調(diào)油需求預(yù)期的支撐，MX價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，短流程利潤(rùn)維持低位。進(jìn)入三季度隨著調(diào)油需求的證偽，以及裕龍石化的投產(chǎn)，MX基本面逐漸轉(zhuǎn)弱，PX短流程利潤(rùn)大幅走強(qiáng)。四季度，歐美節(jié)假日較多，海外調(diào)油需求邊際好轉(zhuǎn)，MX階段性走強(qiáng)，短流程利潤(rùn)有所下滑。進(jìn)入12月，隨著海外汽油備貨的結(jié)束，調(diào)油需求轉(zhuǎn)弱，PX-MX再次走強(qiáng)。

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隨著海外煉廠新產(chǎn)能的提產(chǎn)，如尼日利亞Dangote，煉廠理論產(chǎn)能在65萬(wàn)桶/日，汽油出率達(dá)到45%，伊拉克Karbala煉廠，煉廠理論產(chǎn)能14萬(wàn)桶/日，汽油出率40.7%。墨西哥DosBocas煉廠理論產(chǎn)能34萬(wàn)桶/日，汽油出率達(dá)到50%，今年新建煉廠逐漸穩(wěn)定運(yùn)行，汽油產(chǎn)量逐漸增加，全球汽油供應(yīng)趨于充裕。

截至11月29日，今年美國(guó)汽油總的消費(fèi)量達(dá)到4.5億桶，與去年持平。受新能源車沖擊，美國(guó)汽油消費(fèi)將進(jìn)入長(zhǎng)周期下行趨勢(shì)。

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石腦油下游需求主要有兩類，一種是調(diào)油需求，另外一種是化工需求，即用來(lái)生產(chǎn)芳烴和烯烴。其中重石腦油通常會(huì)在調(diào)油和生產(chǎn)芳烴兩種用途之間根據(jù)經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行切換。

一般情況下石腦油的化工型重整利潤(rùn)要略好于汽油型重整利潤(rùn)。僅在2022年和2023年的汽油消費(fèi)旺季，石腦油汽油型重整利潤(rùn)高于后者，原因在于全球煉廠煉油產(chǎn)能不足，導(dǎo)致汽油供應(yīng)在旺季出現(xiàn)短缺，芳烴調(diào)油對(duì)芳烴供應(yīng)形成分流。

辛烷價(jià)值從2022年開始到現(xiàn)在表現(xiàn)較好，整體維持在10美元/噸以上，進(jìn)入2024年，隨著新煉廠產(chǎn)能的投放，芳烴調(diào)油經(jīng)濟(jì)性被削弱。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，大地期貨研究院

2024年上半年，韓國(guó)向美國(guó)出口的芳烴整體水平偏高，主要原因在于前兩年汽油供應(yīng)偏緊，調(diào)油需求較好，今年一季度在汽油旺季開啟之前，美國(guó)汽油貿(mào)易商提前備貨，但真正旺季開啟，發(fā)現(xiàn)汽油需求不及預(yù)期，因此到了二季度，純苯、甲苯及二甲苯出口量顯著下降，為了應(yīng)對(duì)三季度汽油需求高峰，對(duì)二甲苯出口量維持較高水平，但從芳烴總的出口量來(lái)看，同比顯著下降。進(jìn)入四季度，韓國(guó)向美國(guó)的芳烴出口量基本歸0。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，大地期貨研究院

2024年1-10月，我國(guó)二甲苯進(jìn)口量116萬(wàn)噸，同比增加1.58%，維持增加態(tài)勢(shì)。從進(jìn)口來(lái)源分布上看，我國(guó)二甲苯主要從韓國(guó)和日本進(jìn)口，占我國(guó)二甲苯進(jìn)口總量的58%和28%，進(jìn)口來(lái)源較為集中。

從進(jìn)口量來(lái)看，隨著國(guó)內(nèi)自產(chǎn)能力提升， 國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口呈下降趨勢(shì)。但今年下半年進(jìn)口量大幅增加，1-10月國(guó)內(nèi)PX進(jìn)口745.3萬(wàn)噸，同比+0.64%。

從PX進(jìn)口來(lái)源分布來(lái)看，中國(guó)PX進(jìn)口來(lái)源國(guó)主要是韓國(guó)、日本、臺(tái)灣省、文萊，越南、馬來(lái)西亞等東北亞國(guó)家和東南亞國(guó)家或地區(qū)，整體變化不大。

（1）需求預(yù)估：按PTA年度平衡表的產(chǎn)量預(yù)估計(jì)算，預(yù)計(jì)會(huì)有8%的增量。

（2）產(chǎn)量預(yù)估：2025年中國(guó)PX新增產(chǎn)能計(jì)劃300萬(wàn)噸，主要為裕龍石化裝置，但該P(yáng)X裝置當(dāng)前暫未取得批復(fù)，明年的投產(chǎn)仍存在較大不確定性。2024年存量裝置開工率82.40%，較2023年76.66%大幅增加，在調(diào)油需求大幅下行，而純苯價(jià)格偏強(qiáng)，甲苯歧化和二甲苯異構(gòu)化等化工利潤(rùn)表現(xiàn)大多時(shí)候好于調(diào)油利潤(rùn)，PX開工維持較高水平。新能源汽車對(duì)傳統(tǒng)汽油車的替代不可逆，汽油需求達(dá)峰，因此調(diào)油需求維持弱勢(shì)，對(duì)PX及PX的上游分流減少，同時(shí)在國(guó)內(nèi)PX投產(chǎn)增速明顯低于PTA的背景下，生產(chǎn)廠家僅通過(guò)提高PX開工率的方式增加產(chǎn)量，進(jìn)一步提負(fù)荷的空間較為有限，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)PX年均開工率預(yù)計(jì)提升到87-88%附近，則2025年的中國(guó)PX產(chǎn)量3949萬(wàn)噸，2025年產(chǎn)量同比增速為7%，國(guó)產(chǎn)增速較2024年明顯放緩。這是在沒有算上裕龍石化投產(chǎn)的前提下預(yù)估的結(jié)果，如果裕龍石化順利投產(chǎn)，產(chǎn)量增速或?qū)⑿》闲蕖?/span>

（3）進(jìn)口方面，2025年隨著PTA投產(chǎn)增加，中國(guó)PX需求存在缺口，全年中國(guó)PX進(jìn)口量預(yù)計(jì)較2024年有所增加，2025年進(jìn)口量預(yù)計(jì)增長(zhǎng)92萬(wàn)噸到1012萬(wàn)噸。

今年以來(lái)，國(guó)內(nèi)已有兩套PTA新裝置投產(chǎn)，合計(jì)產(chǎn)能450萬(wàn)噸。其中，臺(tái)化150萬(wàn)噸裝置于3月底投產(chǎn)，；4月初儀征化纖300萬(wàn)噸PTA新裝置兩條線相繼投料生產(chǎn)，均已產(chǎn)出合格品。PTA總的產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到8511.5萬(wàn)噸，減去長(zhǎng)停（停機(jī)時(shí)間半年以上）的裝置，有效產(chǎn)能在7679萬(wàn)噸。

去年2023年P(guān)TA產(chǎn)能增速15%，今年產(chǎn)能增速大幅下降僅有6%，除了一季度的450萬(wàn)噸投產(chǎn)之外，獨(dú)山能源三期（270萬(wàn)噸/年）、海倫石化（320萬(wàn)噸/年）延后至明年。

2025年投產(chǎn)壓力大增，預(yù)計(jì)明年投產(chǎn)增速達(dá)到13%。需要關(guān)注產(chǎn)能過(guò)剩背景下，加工差長(zhǎng)期維持低迷水平下，老裝置逐漸退出或長(zhǎng)停，如海南逸盛老裝置。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，大地期貨研究院

2024年1-10月，中國(guó)PTA出口量為263.5萬(wàn)噸，同比去年+70.6萬(wàn)噸，增幅23.4%。主要目的地為土耳其、越南、埃及、阿曼、印度、沙特阿拉伯、俄羅斯以及巴基斯坦等國(guó)家。與去年同期相比，PTA出口目的地出口前十國(guó)家中，除印度以外的國(guó)家或地區(qū)均同比增長(zhǎng)，出口至印度對(duì)中國(guó)大陸PTA供應(yīng)商的BIS認(rèn)證到2023年6月底到期導(dǎo)致印度從中國(guó)PTA進(jìn)口量大幅下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，大地期貨研究院

今年P(guān)TA庫(kù)存壓力較大。一季度季節(jié)性累庫(kù)，二季度檢修偏高，帶動(dòng)PTA去庫(kù)。進(jìn)入下半年，庫(kù)存持續(xù)增加，負(fù)荷處于高位，現(xiàn)貨流動(dòng)性充裕，基差月差走弱，工廠及港口庫(kù)存轉(zhuǎn)為倉(cāng)單庫(kù)存。

數(shù)據(jù)來(lái)源：忠樸，大地期貨研究院

（1）需求預(yù)估：2025年聚酯新增產(chǎn)能計(jì)劃475萬(wàn)噸，產(chǎn)能增速預(yù)估在5.5%，考慮到瓶片利潤(rùn)較差，實(shí)際投產(chǎn)量可能要更小，我們暫且按400萬(wàn)噸計(jì)算。2024年的聚酯平均開工率預(yù)計(jì)在89%，整體偏高。明年瓶片投產(chǎn)高增速，伴隨著老舊產(chǎn)能的出清，但聚酯出口維持相當(dāng)?shù)脑鏊?，因此預(yù)估2025年聚酯開工率小幅下滑至86.6%，預(yù)估2025的聚酯產(chǎn)量7767萬(wàn)噸，產(chǎn)量增速5%。其他非聚酯需求按小幅略增估計(jì)，大概270萬(wàn)噸。

（2）產(chǎn)量預(yù)估：2025年中國(guó)PTA計(jì)劃投產(chǎn)1130萬(wàn)噸，名義產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)13%，考慮到存量裝置的淘汰和出清，實(shí)際產(chǎn)能增速要低于該值。開工率上看，2024年的PTA平均開工率79.5%，較2023年的77.6%有所增加，今年在PX現(xiàn)貨長(zhǎng)時(shí)間貼水向下游讓利的情況下，PTA加工利潤(rùn)尚可，部分裝置長(zhǎng)期未檢修，另外還有漢邦石化等長(zhǎng)停裝置重啟。在2025年P(guān)TA投產(chǎn)增速仍高，同時(shí)聚酯產(chǎn)量增速放緩的背景下，TA年度產(chǎn)量增速或遠(yuǎn)低于產(chǎn)能增速。

（3）凈出口預(yù)估：海外新增聚酯較為有限，而海外PTA投產(chǎn)較多，土耳其、印度均有投產(chǎn)預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)我國(guó)的PTA出口造成一定沖擊，但同時(shí)國(guó)內(nèi)PTA裝置一體化和規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)明顯，不排除部分競(jìng)爭(zhēng)力弱的海外裝置被迫出清，綜合來(lái)看2025年中國(guó)PTA出口量相對(duì)今年繼續(xù)增加，但很難維持像今年如此高的增速。

結(jié)論：2025年我國(guó)PTA投產(chǎn)增速依然較高，維持累庫(kù)預(yù)期，TA加工費(fèi)維持低位區(qū)間震蕩。

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PX-PTA：需求見頂，庫(kù)存壓力顯現(xiàn)

PX-PTA：產(chǎn)業(yè)矛盾較小，跟隨成本波動(dòng)

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