來源：雪球App，作者： 醫(yī)曜，（https://xueqiu.com/1878875000/304847058）

在剛剛過去的財報季中，交出了一份不錯的答卷。

除了錄得創(chuàng)紀(jì)錄的7億元營收外，還在上半年實現(xiàn)凈利潤的兩位數(shù)增長，歸母凈利潤同比增長11.44%至8474.18萬元，扣非凈利潤同比增長15.57%至8111.67萬元。

奈何這樣的業(yè)績，仍然未能提振市場對的信心。這份半年報后，萬東醫(yī)療股價波瀾不驚，持續(xù)在低位震蕩。

算得上是國產(chǎn)醫(yī)療影像設(shè)備行業(yè)的“老炮兒”，其前身是1955年成立的北京醫(yī)用射線機廠。然而，就是這樣一個資深的民族品牌，卻在70年的發(fā)展歷程中，五度易主，顛沛流離，幾乎淪為資本的籌碼。

直至2021年入局，這個老牌民族企業(yè)才逐漸安穩(wěn)。錯失發(fā)展黃金期，致使這些年競爭力并未得到顯著提升，這不得不稱得上是一種遺憾。

01

五度易主的

最早的歷史可追溯到北京醫(yī)用射線機廠，堪稱中國醫(yī)療影像開拓者。

20世紀(jì)90年代之前，北京醫(yī)用射線機廠始終代表著中國醫(yī)療影像技術(shù)的最前沿。1958年，北京醫(yī)用射線機廠試制成功中國首臺旋轉(zhuǎn)陽極管的400毫安X射線機，并實現(xiàn)批量生產(chǎn)；1986年，研制成功中國首臺1250mA大型X射線產(chǎn)品；1989年，研發(fā)生產(chǎn)的中國首臺DSA入駐北京軍區(qū)總醫(yī)院。

當(dāng)時的北京醫(yī)用射線機廠不僅研發(fā)能力強，而且備受資本市場關(guān)注。

1994年，北京醫(yī)用射線機廠成功合并北京醫(yī)用電子儀器廠、北京醫(yī)用空調(diào)設(shè)備廠，共同創(chuàng)立北京裝備公司。重組后的第二年，萬東醫(yī)療營收就突破億元大關(guān)，并成功于1997年在A股上市。

憑借當(dāng)時領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，上市之后一度長期保持兩位數(shù)增長的優(yōu)秀業(yè)績，成為名副其實的成長股。

圖：營收及增速，來源：錦緞研究院

暴風(fēng)雨來臨之前，空氣中總是一片寧靜。穩(wěn)步發(fā)展的背后，資本實則早已暗流涌動，圍繞在它身上的資本爭奪戰(zhàn)其實已經(jīng)悄悄開始打響，而且這一打就是20年。

當(dāng)時，控股股東為北京醫(yī)藥集團有限責(zé)任公司（下稱“北藥集團”）。在2002年的時候，主營生物芯片的博奧生物為了能實現(xiàn)上市，希望能借殼萬東醫(yī)療，于是從北藥集團處收購萬東醫(yī)療64.86%的股權(quán)，成為名義上的控股股東。

但由于涉及國有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，這個重組計劃一直未能獲得批復(fù)，導(dǎo)致博奧生物不得不在2006年將的股權(quán)再次轉(zhuǎn)回給北藥集團。至此，萬東醫(yī)療的第一次重組宣告失敗，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)4年間，萬東醫(yī)療的控制權(quán)還是重新回歸到北藥集團手中。

讓所有投資者都沒有想到的是，這次重組嘗試僅僅是顛沛流離的開端。

一年后的2007年，華潤集團受讓華源生命持有的北藥集團50%的股權(quán)，成為新的實際控制人，萬東醫(yī)療迎來了第三個“東家”。隨著2011年華潤集團對北藥集團的整體收購，萬東醫(yī)療順理成章成為華潤系一員，并于2013年更名為“華潤萬東”。

當(dāng)時除了收購萬東，華潤還收購了上械集團、阿華器械，成立醫(yī)療器械板塊，雄心勃勃想要打造這個領(lǐng)域的帝國。但由于內(nèi)部整合問題，華潤的醫(yī)療器械板塊遲遲不能發(fā)揮出1+1>2的效果，并很快就在2014年決定要“戰(zhàn)略性退出醫(yī)療器械業(yè)務(wù)”，于是將旗下的相關(guān)公司紛紛打包出售。華潤萬東作為核心資產(chǎn)之一，當(dāng)然首當(dāng)其沖。

從華潤集團剝離后，投身系。2015年，魚躍科技斥資11.42億接盤，控股了萬東51.51%的股權(quán)，正式成為民營企業(yè)，并再次改名回“萬東醫(yī)療”。這起并購不僅是當(dāng)時國內(nèi)醫(yī)械領(lǐng)域最大并購案，同時也拉開了十八屆三中全會后央企整體出售競爭性資產(chǎn)的序幕。

在第四任“東家”手下同樣并未“得寵”。從2017年開始，就大規(guī)模向外出售萬東股權(quán)，并在2021年將29.09%的股權(quán)出售給了。按照每股14.6元的轉(zhuǎn)讓價格計算，本次交易涉及金額將達22.97億元，刷新了當(dāng)年的國內(nèi)醫(yī)療企業(yè)并購紀(jì)錄。

一次次并購重組之間，經(jīng)過五次易主的逐漸失去了當(dāng)初的光輝。

02

淪為資本籌碼

從2002年被首次收購，到2021年正式入主，在資本市場中顛沛流離了20年。期間雖然不斷有新資本入局，但真正用心搞經(jīng)營的卻很少，多數(shù)都將其視作資本籌碼。

博奧生物時期，其收購的目的很明確，就是希望借殼上市。當(dāng)發(fā)現(xiàn)借殼已經(jīng)無望時，對萬東醫(yī)療并沒有顯示出任何留戀，更別說在業(yè)務(wù)上的指導(dǎo)和提振。這也導(dǎo)致了這段時期萬東醫(yī)療的經(jīng)營狀況處于迷茫狀態(tài)。時任萬東醫(yī)療董秘張丹石曾經(jīng)向媒體表示，“由于重組一直沒有達成協(xié)議，沒有明確的大股東，不但日常經(jīng)營缺少明確的發(fā)展方向，甚至股改根本無法實施?！?/p>

到了華潤萬東時期，雖然戰(zhàn)略開始有了明確的方向，但進展卻并不順利。當(dāng)時華潤醫(yī)療器械板塊下有萬東和上械“兩員大將”，可它們卻一直沒有很好地整合在一起，甚至出現(xiàn)各自為戰(zhàn)，互相拆臺的情況。最后，醫(yī)械板塊成為并購整合大棋局中的棄子，淪為一個典型失敗案例。

在時期，雖然貌似都是醫(yī)療器械領(lǐng)域的“同行”，但素來以資本炒作發(fā)家的吳光明顯然也并沒有給制定清晰的長期規(guī)劃路線。僅僅入主兩年后，就分別將22%的股權(quán)出售給美年大健康實際控制人俞熔，29.09%的股份出售給了。在兩次股權(quán)出售中，系獲得39.54億元，較其初始投資11.42億元，怒賺28.12億元。

長期以來不重視帶來的放任式發(fā)展，導(dǎo)致在哪個東家手下，都沒有享受太多的紅利資源。這些年萬東醫(yī)療的溫吞發(fā)展，早已經(jīng)趕不上行業(yè)以及同行的發(fā)展速度。根據(jù)《中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書（2023年）》，中國醫(yī)療器械市場規(guī)模由2016年的3700億元增長至2022年的9830億元，年復(fù)合增長率為17.69%，而萬東醫(yī)療同期的營收年化復(fù)合增速卻僅為5.5%

圖：近二十年營收及增速，來源：錦緞研究院

顛沛流離二十年的，已經(jīng)逐漸被、這些后來者所超越。

03

萬東的未來

對于而言，算得上是一個好的歸宿。

這些年來，始終都在強調(diào)“第二曲線、第二引擎”的新增長戰(zhàn)略，醫(yī)療器械正是所看重的重點領(lǐng)域。如果萬東可以表現(xiàn)出良好的成長力，那么是極有可能得到美的集團更多資源注入的。

另一方面，我國老齡化日益加重，對于醫(yī)療影像器械的需求也在不斷增加。據(jù)國家衛(wèi)健委預(yù)測，2035年左右，我國60歲及以上中老年人口將破4億。中老年是慢性病高發(fā)人群，而眾多慢性病的診斷均需要影像設(shè)備進行診斷，從而給醫(yī)學(xué)影像診斷行業(yè)帶來增量市場空間。目前我國醫(yī)學(xué)影像設(shè)備每百萬人口保有量相較發(fā)達國家存在較大提升空間，人均保有量整體只相當(dāng)于美國日本的20%-30%。

無論是客觀環(huán)境，還是訴求，對于來說都是機會。但想要把握住這樣的機會，其實也并非一件易事。以目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，不光需要第二曲線，萬東醫(yī)療同樣需要第二曲線。

雖然擁有數(shù)字射線成像檢測（DR）、X 射線斷層掃描系統(tǒng)（CT）、磁共振成像系統(tǒng)（MR）等多個產(chǎn)品類別，但其營收依然高度依賴于DR產(chǎn)品線。2024 年上半年，公司DR的銷售量和銷售額市占率均位居所有品牌第一梯隊，但CT、MR市場占有率均不高。

而且，的這個主力產(chǎn)品銷量下滑趨勢非常明顯。2023年其DR產(chǎn)品出貨量已經(jīng)從高峰期的1800套降至1272套，降幅達近30%。面對DR的銷量下滑，萬東醫(yī)療曾表示，經(jīng)過十年的快速發(fā)展，國內(nèi)各級醫(yī)院已基本普及裝備DR，國內(nèi)DR市場開始進入存量更新周期。這就意味著，DR幾乎已經(jīng)失去了高速增長的機會。

圖：DR出貨量，來源：錦緞研究院

核心DR賽道增長見頂?shù)那闆r下，的未來主要受雙重因素影響：其一是切入更多賽道，其二則是出海。

對目前的而言，最迫切的就是找到新的業(yè)績增長點，在CT、MR等弱勢領(lǐng)域?qū)ふ倚碌臋C會，這也是市場最關(guān)注的地方。如萬東醫(yī)療最被市場看好的就是布局了“無液氦”MR技術(shù)。

2022年1月，與其他十余家建設(shè)單位組成聯(lián)合體，突破掌握“無液氦”MR技術(shù)，上市了全球首臺無液氦核磁共振，并落戶北京積水潭醫(yī)院。受此消息推動，萬東醫(yī)療股價在2023年一度突破25元，市值超過170億元。不過，“無液氦”MR雖然解決了“液氦”卡脖子問題，但卻并不能立竿見影地改善萬東醫(yī)療的業(yè)績狀況，因此股價也隨之回落至如今12元的位置。

出海方面，也布局多年，并已經(jīng)取得了一定的進展。2023年，萬東醫(yī)療的國際營收占比11.19%，均創(chuàng)下歷史新高，不過總的來說占比和絕對數(shù)額都還很小。據(jù)萬東醫(yī)療半年報顯示，目前公司已經(jīng)在中亞區(qū)域的烏茲別克斯坦、非洲的埃及設(shè)立辦事處，堅定推進本地化布局。

美的集團對于萬東醫(yī)療的態(tài)度，完全取決于萬東自身的努力，它急需一個“投名狀”：能否從聯(lián)影醫(yī)療手中搶得MR的市場份額，以及在更多的海外市場收獲訂單。只要萬東醫(yī)療能夠證明自身的價值，美的集團是存在資源持續(xù)注入預(yù)期的。

雙方需求是彼此契合的：萬東醫(yī)療需要一個穩(wěn)定的金主，同時美的集團也需要一個醫(yī)療資源出口。

$萬東醫(yī)療(SH600055)$ $美的集團(SZ000333)$ $聯(lián)影醫(yī)療(SH688271)$ @今日話題 #醫(yī)療器械#