本文來(lái)自微信公眾號(hào)：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) （ID：eeo-com-cn），作者：歐陽(yáng)曉紅，原文標(biāo)題：《【首席觀察】2025，中國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)向》

2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)回升向好的關(guān)鍵期。這一歷史關(guān)口的政策風(fēng)向如何？

12月9日的中央政治局會(huì)議，為明年經(jīng)濟(jì)工作定下了主基調(diào)。與此前的政策相比，此次會(huì)議釋放了更加積極和明確的信號(hào)：“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”成為關(guān)鍵詞，貨幣政策基調(diào)由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，消費(fèi)提振被提升至經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。

會(huì)議指出，明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策，充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”，提高宏觀調(diào)控的前瞻性、針對(duì)性、有效性。

此時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中經(jīng)歷深度調(diào)整，消費(fèi)和投資尚待進(jìn)一步提振；國(guó)際上，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)美元周期和外需壓力或加劇經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的復(fù)雜性。

此刻，在充滿挑戰(zhàn)的局勢(shì)中，政策如何應(yīng)對(duì)以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)，成為觀察2025年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的重要窗口。

政策的顯著變化

本次會(huì)議在貨幣政策、財(cái)政政策、消費(fèi)提振三大政策方向上發(fā)生了顯著變化。

由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”，標(biāo)志著貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的力度加碼。這一提法的轉(zhuǎn)變不僅意味著流動(dòng)性將更為充裕，也表明貨幣工具的應(yīng)用將更加靈活，且針對(duì)性更強(qiáng)。

根據(jù)民生證券報(bào)告，2023年以來(lái)，GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）平減指數(shù)連續(xù)六個(gè)季度為負(fù)。名義GDP增速疲軟，反映出經(jīng)濟(jì)活力不足。寬松的貨幣政策旨在通過(guò)推動(dòng)信貸擴(kuò)張，提振投資與消費(fèi)活力。

而財(cái)政政策從“積極”升級(jí)為“更加積極”。“更加”二字的背后，是赤字率的提高和財(cái)政工具的全面強(qiáng)化。民生證券預(yù)計(jì)，2025年的政策力度可能進(jìn)一步超過(guò)2020年，延續(xù)近年來(lái)赤字率逐步抬升的趨勢(shì)（2020年、2023年分別為3.6%、3.8%，2024年預(yù)計(jì)達(dá)到4.0%）。

此外，提振消費(fèi)首次被提升為經(jīng)濟(jì)工作的首要任務(wù)。這意味著政策將更加向民生和內(nèi)需擴(kuò)張傾斜。通過(guò)補(bǔ)貼重點(diǎn)消費(fèi)領(lǐng)域、提高居民收入，從而提振消費(fèi)已成為拉動(dòng)內(nèi)需的主要路徑。

此時(shí)，貨幣政策重提“適度寬松”的歷史意義是什么？

“適度寬松”這一表述上次出現(xiàn)是在2009—2010年。當(dāng)時(shí)，中國(guó)為應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)實(shí)施了4萬(wàn)億元經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，貨幣政策由“從緊”調(diào)整為“適度寬松”。14年后重提這一基調(diào)，或表明當(dāng)前貨幣政策面臨重大轉(zhuǎn)向，旨在應(yīng)對(duì)“復(fù)蘇壓力”與“風(fēng)險(xiǎn)防控”的雙重挑戰(zhàn)。

在內(nèi)需不足的背景下，居民消費(fèi)意愿與能力仍處低位，企業(yè)投資動(dòng)力不足。寬松的貨幣政策能夠降低融資成本，激發(fā)消費(fèi)和投資活力。同時(shí)，地方政府與企業(yè)也需要寬松的信貸環(huán)境以緩解短期流動(dòng)性壓力，并避免因流動(dòng)性緊張導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化。

此外，在強(qiáng)美元周期下，資本流出的壓力增大。貨幣寬松政策不僅有助于穩(wěn)住國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)，還能通過(guò)促進(jìn)信貸與投資，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定提供支撐。

然而，2025年的“適度寬松”或更注重精準(zhǔn)性與定向性。政策將更多地引導(dǎo)資金流向中小企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟(jì)等重點(diǎn)領(lǐng)域，避免全面寬松導(dǎo)致資源錯(cuò)配。在執(zhí)行節(jié)奏上，將在保持流動(dòng)性寬松的同時(shí)兼顧通脹與金融風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化政策的平衡與調(diào)控。

那么，如何理解首次提出的“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”表述？民生證券認(rèn)為，會(huì)議明確提出“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，意味著在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大情況下，決策層將采取更強(qiáng)力度、更靈活的政策工具應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)。

比如政策前置：政策“先手棋”而非“后手棋”，通過(guò)及時(shí)降準(zhǔn)、擴(kuò)大財(cái)政支出預(yù)期管理，提振市場(chǎng)信心。又如財(cái)政貨幣協(xié)同：2025年政策的關(guān)鍵詞是“組合拳”，包括更大的赤字空間、更靈活的地方政府債務(wù)管理、貨幣寬松與財(cái)政支出協(xié)同發(fā)力。此外，政策加碼力度更大：赤字率或提高，特殊國(guó)債或再度亮相，對(duì)消費(fèi)和民生支持?jǐn)U容，或?qū)⑼瞥龈笠?guī)模的消費(fèi)補(bǔ)貼等。

貨幣政策定調(diào)轉(zhuǎn)向適度寬松，明年可能會(huì)有多大幅度的降準(zhǔn)、降息呢？

截至2024年11月底，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均法定存款準(zhǔn)備金率為6.60%，大型存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行9.50%的法定存款準(zhǔn)備金率。

據(jù)東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲預(yù)計(jì)，2024年12月央行可能兌現(xiàn)此前提出的0.25%~0.50%的降準(zhǔn)計(jì)劃。2025年，作為投放長(zhǎng)期流動(dòng)性的工具，降準(zhǔn)仍將扮演重要角色，全年或有2—3次降準(zhǔn)，累計(jì)降幅在100—150個(gè)基點(diǎn)。這將進(jìn)一步為市場(chǎng)注入長(zhǎng)期流動(dòng)性，為“更加積極”的財(cái)政政策提供協(xié)同支持。同時(shí)，買(mǎi)斷式逆回購(gòu)和國(guó)債凈買(mǎi)入規(guī)模也有望適度擴(kuò)張。

一位資深市場(chǎng)人士認(rèn)為，2025年可能降準(zhǔn)1—2次，降息2—3次。不過(guò)，這些工具的使用頻率和幅度將取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、外部環(huán)境變化以及政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)情況。節(jié)奏上，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)1—2次，每次0.25個(gè)百分點(diǎn)，分別在年初和年中實(shí)施，釋放流動(dòng)性1萬(wàn)億元至1.5萬(wàn)億元。方式上，降息將以5年期LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）為主，全年降幅可能在20—25個(gè)基點(diǎn)，重點(diǎn)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定。短端利率（如7天逆回購(gòu)利率）的調(diào)整則更為審慎，以避免引發(fā)匯率波動(dòng)。降息可能分兩次實(shí)施：第一次或在一季度，用以提振市場(chǎng)信心；第二次視經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)而定，幅度控制在10—20個(gè)基點(diǎn)。

蘆哲表示，2025年降息仍有空間。從2024年的趨勢(shì)看，10年期國(guó)債利率全年下行幅度達(dá)到55個(gè)基點(diǎn)，而政策利率（OMO）、1年期和5年期以上LPR分別下行30、35和60個(gè)基點(diǎn)。他預(yù)計(jì)2025年政策利率降幅或不低于2024年，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可能進(jìn)一步下降30—40個(gè)基點(diǎn)，推動(dòng)融資成本穩(wěn)中有降，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造更好的環(huán)境。

蘆哲認(rèn)為，受制于貨幣政策空間有限的約束，財(cái)政政策將在2025年承擔(dān)更多責(zé)任。預(yù)計(jì)赤字率將繼續(xù)維持在4%左右或進(jìn)一步提高，通過(guò)發(fā)行特別國(guó)債等方式，支持消費(fèi)增長(zhǎng)、地方債務(wù)化解和基礎(chǔ)設(shè)施投資。貨幣政策的配合重點(diǎn)在于通過(guò)降準(zhǔn)和結(jié)構(gòu)性工具，降低財(cái)政擴(kuò)張對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的擠出效應(yīng)，確保地方融資需求得到有效保障。

申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為，在“更加積極”的財(cái)政政策基調(diào)下，充分利用財(cái)政赤字空間或成為未來(lái)政策的重點(diǎn)。近年來(lái)，財(cái)政政策效果受限，或因地方政府隱性債務(wù)的“存量”問(wèn)題尚未根本解決，以及土地出讓收入與稅收等“流量”收入短缺等因素的制約。

經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型“陣痛”與潛力

不可否認(rèn)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整必然伴隨“陣痛”，即需要付出一定的代價(jià)。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的核心問(wèn)題之一在于“房地產(chǎn)市場(chǎng)的深度調(diào)整”。作為過(guò)去20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)正從高速擴(kuò)張轉(zhuǎn)向存量?jī)?yōu)化。2024年出臺(tái)的一系列政策雖然穩(wěn)定了購(gòu)房需求，但供需失衡和高杠桿問(wèn)題依然突出。

展望2025年，房地產(chǎn)調(diào)控可能進(jìn)一步轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長(zhǎng)+促交易”，重點(diǎn)放在盤(pán)活存量資產(chǎn)、推動(dòng)租賃市場(chǎng)發(fā)展，同時(shí)避免因大規(guī)模救市引發(fā)新一輪泡沫。趙偉認(rèn)為，此次會(huì)議在基調(diào)上的亮點(diǎn)在于突出“全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”“穩(wěn)住樓市股市”。

趙偉表示，會(huì)議罕見(jiàn)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，反映出政策對(duì)資產(chǎn)端表現(xiàn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的高度重視。會(huì)議提出“提高投資效益”，顯示出對(duì)當(dāng)前產(chǎn)能情況的更大關(guān)注。

此外，“消費(fèi)信心修復(fù)緩慢”亦是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的一大癥結(jié)。居民資產(chǎn)負(fù)債表因房地產(chǎn)價(jià)格調(diào)整受到影響，加之收入增長(zhǎng)放緩、社會(huì)保障成本較高，消費(fèi)疲軟已成為制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。趙偉預(yù)計(jì)，2025年，相關(guān)部門(mén)將加大對(duì)中低收入群體的收入保障力度，并通過(guò)消費(fèi)券、補(bǔ)貼等方式，激發(fā)服務(wù)業(yè)和新消費(fèi)領(lǐng)域的增長(zhǎng)潛力。

地方政府債務(wù)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。地方政府對(duì)土地財(cái)政的高度依賴模式亟需轉(zhuǎn)型，而地方基建投資對(duì)財(cái)政支持的依賴度依然較高。2025年或?qū)⑼ㄟ^(guò)發(fā)行特別國(guó)債、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)等手段，進(jìn)一步化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)加快地方收入來(lái)源的多元化進(jìn)程。

與此同時(shí)，新動(dòng)能的積聚正成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新亮點(diǎn)。

在科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域，以新能源、人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的新興產(chǎn)業(yè)，正逐步成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的支柱。2025年，相關(guān)部門(mén)可能進(jìn)一步加大對(duì)科技研發(fā)的財(cái)政支持，強(qiáng)化新質(zhì)生產(chǎn)力的培育。盡管面臨貿(mào)易摩擦，中國(guó)在光伏、電動(dòng)車(chē)等領(lǐng)域的全球競(jìng)爭(zhēng)力依然持續(xù)增強(qiáng)，科技產(chǎn)業(yè)的出口表現(xiàn)或?qū)⒊蔀橥赓Q(mào)增長(zhǎng)的新支點(diǎn)。

在綠色轉(zhuǎn)型與雙碳目標(biāo)方面，2025年綠色低碳產(chǎn)業(yè)或?qū)@得更大政策支持，涵蓋新能源、儲(chǔ)能、綠色建筑等領(lǐng)域。中央政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“協(xié)同推進(jìn)降碳減污擴(kuò)綠增長(zhǎng)”，表明綠色轉(zhuǎn)型已被明確為長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心主軸。

從內(nèi)需潛力釋放的角度看，結(jié)構(gòu)性改善趨勢(shì)明顯。消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)和人口紅利的轉(zhuǎn)化，如“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)”與“家庭消費(fèi)”，將成為拉動(dòng)內(nèi)需的中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力。

在短期政策支持方面，2025年相關(guān)部門(mén)可能集中推出消費(fèi)券、購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等刺激措施，重點(diǎn)聚焦新能源汽車(chē)、綠色家電和高端服務(wù)業(yè)等關(guān)鍵消費(fèi)品領(lǐng)域。

國(guó)際變局、挑戰(zhàn)與應(yīng)對(duì)

特朗普回歸可能對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成沖擊，可能進(jìn)一步加劇中美競(jìng)爭(zhēng)。中國(guó)高端制造業(yè)出口和技術(shù)引進(jìn)或面臨更大的挑戰(zhàn)。

此外，全球供應(yīng)鏈的重構(gòu)正在深化。美國(guó)可能繼續(xù)推動(dòng)供應(yīng)鏈或關(guān)鍵制造業(yè)回流本土。這對(duì)中國(guó)制造業(yè)提出了韌性建設(shè)的更高要求。面對(duì)這一趨勢(shì)，中國(guó)需要進(jìn)一步強(qiáng)化自身供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性與競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)深入開(kāi)拓新興市場(chǎng)。

強(qiáng)美元周期對(duì)全球資本流動(dòng)的影響顯著。美聯(lián)儲(chǔ)在強(qiáng)美元背景下可能繼續(xù)維持較高利率水平，這將對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家形成資本外流的壓力。2025年，中國(guó)需要采取更加靈活的外匯政策，穩(wěn)定國(guó)際收支，同時(shí)通過(guò)進(jìn)一步開(kāi)放資本市場(chǎng)吸引外資，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供外部支持。

此外，全球通脹與能源危機(jī)的壓力也在加劇。強(qiáng)美元周期疊加地緣沖突，可能導(dǎo)致全球能源價(jià)格劇烈波動(dòng)，進(jìn)而加劇中國(guó)的輸入性通脹壓力。這對(duì)國(guó)內(nèi)能源供需平衡和價(jià)格穩(wěn)定提出了更高要求。

與此同時(shí)，地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。然而，通過(guò)深化與RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定）國(guó)家、非洲及拉美地區(qū)的合作，中國(guó)有望在全球經(jīng)貿(mào)版圖重塑中找到新的增長(zhǎng)機(jī)遇。通過(guò)推動(dòng)高技術(shù)含量產(chǎn)品出口和加強(qiáng)區(qū)域經(jīng)貿(mào)一體化合作，中國(guó)的外貿(mào)結(jié)構(gòu)或?qū)@得進(jìn)一步優(yōu)化。

2025經(jīng)濟(jì)前景：從調(diào)整到反彈

2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)可能由“L”型向“N”型過(guò)渡。2024年的經(jīng)濟(jì)調(diào)整較為劇烈，整體呈現(xiàn)“L”型底部企穩(wěn)的特征。2025年，隨著政策加碼和新動(dòng)能的培育，部分領(lǐng)域（如消費(fèi)和新能源）預(yù)計(jì)將率先反彈，經(jīng)濟(jì)逐步邁入“N”型增長(zhǎng)階段。

在GDP目標(biāo)與增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)方面，上述資深市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，2025年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)將設(shè)定在5%左右，力圖在穩(wěn)增長(zhǎng)與調(diào)結(jié)構(gòu)之間實(shí)現(xiàn)平衡。主要驅(qū)動(dòng)因素包括：內(nèi)需——消費(fèi)與基建雙輪驅(qū)動(dòng)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供核心動(dòng)力；外需——通過(guò)開(kāi)拓新興市場(chǎng)外貿(mào)，擴(kuò)大出口規(guī)模，優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu)；新興產(chǎn)業(yè)——新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域?qū)⒊蔀樵鲩L(zhǎng)新引擎。

從風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)來(lái)看，政策執(zhí)行力將是影響經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好成效的關(guān)鍵，政策工具的精準(zhǔn)性和傳導(dǎo)效率直接決定政策效果。此外，外部風(fēng)險(xiǎn)依然顯著，例如大國(guó)博弈加劇、全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等外部環(huán)境的不確定性，需要持續(xù)密切關(guān)注并靈活應(yīng)對(duì)。

展望未來(lái)，2025年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在內(nèi)外部壓力與機(jī)遇中走出關(guān)鍵一步。通過(guò)強(qiáng)化國(guó)內(nèi)政策協(xié)同、深耕新興市場(chǎng)、推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)與綠色發(fā)展，中國(guó)有望在深度調(diào)整的“陣痛”中實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好，并為“十五五”開(kāi)局奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

風(fēng)從微末起，2025年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)正醞釀新的動(dòng)能，值得期待。