2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會議把“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”作為明年經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)之一，并強(qiáng)調(diào)“健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，梯度培育創(chuàng)新型企業(yè)”。

　　創(chuàng)新型企業(yè)作為技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新的核心力量，是建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的關(guān)鍵支撐，也是培育新質(zhì)生產(chǎn)力和推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要形式，更是我國在全球競爭中占據(jù)優(yōu)勢的關(guān)鍵突破點(diǎn)。然而，與傳統(tǒng)企業(yè)相比，創(chuàng)新型企業(yè)的生產(chǎn)活動具有投入大、持續(xù)時(shí)間長、產(chǎn)出不確定以及價(jià)值難以度量等特點(diǎn)，其發(fā)展面臨著早期融資難、后期融資貴等困境。

　　近年來，我國大力推動金融體系改革，不斷培育并壯大耐心資本，旨在為創(chuàng)新型企業(yè)提供多元化、全生命周期的金融支持。如2019年我國推出科創(chuàng)板，2020年進(jìn)行了創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制，降低了創(chuàng)新型企業(yè)的上市門檻，并提高了其融資效率?，F(xiàn)階段，我國多層次金融服務(wù)體系初具規(guī)模，但在服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展過程中還存在一些新問題，亟須健全多層次金融服務(wù)體系，打通創(chuàng)新型企業(yè)在不同發(fā)展階段面臨的融資痛點(diǎn)和堵點(diǎn)。

　　我國銀行信貸、股權(quán)投資等不同融資渠道間的銜接性不足，多層次金融服務(wù)體系層次性不夠完善，難以形成合力，一定程度上影響了創(chuàng)新型企業(yè)的融資效果。比如，銀行主要為具有穩(wěn)定現(xiàn)金流、低風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)提供融資服務(wù)。創(chuàng)新型企業(yè)由于資產(chǎn)結(jié)構(gòu)輕、無形資產(chǎn)占比高、盈利模式尚未穩(wěn)定，銀行往往難以評估其信用風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致信貸資金難以流向這些企業(yè)。創(chuàng)新型企業(yè)早期主要通過風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、私募股權(quán)投資（PE）等股權(quán)投資方式解決資金短缺問題。然而，銀行信貸與股權(quán)投資之間缺乏有效銜接，導(dǎo)致兩者在分工和資源配置上未能形成合力。銀行難以與VC/PE共享企業(yè)發(fā)展前景的評估結(jié)果，導(dǎo)致創(chuàng)新型企業(yè)即使獲得股權(quán)投資，后續(xù)也難以從銀行獲得資金支持。

　　部分政府引導(dǎo)基金、國資風(fēng)投基金等存在容錯(cuò)機(jī)制不夠完善等問題，難以吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資，未能充分釋放市場活力。比如，各級政府近年來紛紛設(shè)立政府引導(dǎo)基金以撬動社會資本參與科技創(chuàng)新，進(jìn)而發(fā)揮財(cái)政資金先導(dǎo)和社會資本放大的作用，助力國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。但在實(shí)際運(yùn)作中，部分基金管理者難以權(quán)衡鼓勵(lì)創(chuàng)新與防范資產(chǎn)流失，對創(chuàng)新失敗的容忍度較低，可能會忽視高潛力的創(chuàng)新型企業(yè)的投資機(jī)會。

　　社會資本退出方式有限，難以對長周期、高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新型企業(yè)提供穩(wěn)定支持。社會資本主要依賴企業(yè)上市或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等有限方式退出投資。創(chuàng)新型企業(yè)早期呈現(xiàn)出技術(shù)創(chuàng)新不成熟、市場回報(bào)不確定、現(xiàn)金流有限等特點(diǎn)，投資風(fēng)險(xiǎn)較高，股權(quán)轉(zhuǎn)讓也存在較大不確定性，大多數(shù)社會資本投資意愿較低。即使隨著創(chuàng)新型企業(yè)市場前景逐步明朗，但又受限于盈利要求、上市標(biāo)準(zhǔn)等，其上市周期較長，社會資本的退出風(fēng)險(xiǎn)也較高。

　　針對上述問題，應(yīng)健全多層次金融服務(wù)體系，壯大耐心資本，以更大力度吸引社會資本培育創(chuàng)新型企業(yè)。

　　打造多元化投資主體，拓寬耐心資本來源渠道?；攫B(yǎng)老保險(xiǎn)、商業(yè)保險(xiǎn)等資金具有資金規(guī)模大、期限長、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)等優(yōu)勢，政府可以通過稅收激勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)日吖ぞ呶涑蔀槟托馁Y本。可打造“政府+銀行+保險(xiǎn)+VC/PE”的多主體投資合作模式，并借助數(shù)字技術(shù)降低社會資本服務(wù)科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。比如，政府通過提供政策引導(dǎo)、財(cái)政補(bǔ)貼等方式降低創(chuàng)新型企業(yè)的融資門檻，以及給其他資本提供風(fēng)險(xiǎn)保障，拓寬創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源渠道。同時(shí)，銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)可合作開發(fā)違約保障型金融產(chǎn)品，并借助數(shù)字技術(shù)助力篩選潛力足的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)。

　　完善基金容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，激發(fā)社會資本投資活力。各級政府要圍繞經(jīng)濟(jì)效益、社會效益、產(chǎn)業(yè)扶持等方面構(gòu)建基金評價(jià)體系，以政府引導(dǎo)基金整體“保本微利”為原則，根據(jù)各類項(xiàng)目特點(diǎn)探索實(shí)施分級項(xiàng)目“打包式”績效考核。同時(shí)，國有資本也可實(shí)施差異化、長周期的創(chuàng)投考核評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和激勵(lì)機(jī)制，根據(jù)各類場景設(shè)定容錯(cuò)機(jī)制，并對盡職但受不可控因素導(dǎo)致項(xiàng)目失敗的現(xiàn)象予以免責(zé)。此外，各地政府引導(dǎo)基金要避免同質(zhì)化引發(fā)的惡性競爭，警惕部分科創(chuàng)項(xiàng)目惡意炒作、政策套利等制度尋租行為，營造良好的投資和創(chuàng)新環(huán)境。

　　拓寬資本退出渠道，增強(qiáng)社會資本投資意愿。鼓勵(lì)龍頭企業(yè)通過并購或參股等形式整合上下游產(chǎn)業(yè)資源，形成協(xié)同創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)。同時(shí)，鼓勵(lì)并購基金更好發(fā)揮作用，提高并購重組估值包容性，并豐富并購重組支付工具，推動資本順暢流動。

　　（作者曾燕系中山大學(xué)嶺南學(xué)院教授、中山大學(xué)嶺南學(xué)院保險(xiǎn)與金融工程教研室主任；楊佳慧系中山大學(xué)嶺南學(xué)院博士生）