中航證券近日發(fā)布有色金屬投資策略報(bào)告，分析認(rèn)為：從國(guó)內(nèi)來看，由于中俄貿(mào)易關(guān)系良好，被國(guó)際交易限制的銅、鋁、鎳可能會(huì)被出口至中國(guó)，由國(guó)內(nèi)需求所消化，或者從國(guó)內(nèi)再度出口，形成貿(mào)易閉環(huán)。若國(guó)內(nèi)對(duì)俄產(chǎn)鋁、銅、鎳進(jìn)口需求增加，國(guó)內(nèi)金屬供給端將偏向相對(duì)寬松，從而利好國(guó)內(nèi)的有色金屬貿(mào)易類企業(yè)。

以下為研究報(bào)告摘要：

俄金屬遭英美制裁：4月13日，美國(guó)和英國(guó)宣布對(duì)俄羅斯實(shí)施新的交易限制，此次針對(duì)的是俄羅斯生產(chǎn)的鋁、銅、鎳這三種金屬。此次制裁規(guī)定全球主要金屬交易所，如倫敦金屬交易所（LME）和芝加哥商業(yè)交易所（CME），不得使用4月13日及以后俄羅斯生產(chǎn)的鋁、銅、鎳。LME表示，僅在收到適當(dāng)證據(jù)表明金屬是在2024年4月13日之前生產(chǎn)的后，倉(cāng)庫(kù)公司才能接受任何相關(guān)金屬的交易。

俄金屬占LME倉(cāng)單和庫(kù)存比例較高：從倉(cāng)單量占比來看，據(jù)LME數(shù)據(jù)，俄羅斯金屬占LME24年1月金屬出貨量的58%（37,600噸）,2月的94%（44,375噸），3月的88%（38,775噸）。截至3月底，俄羅斯鋁、銅、鎳注冊(cè)倉(cāng)單量分別占持倉(cāng)量的91%、62%、36%。從庫(kù)存量占比來看，俄金屬在LME庫(kù)存中的占比較高，截至LME4月12日數(shù)據(jù)，LME銅庫(kù)存為12.4萬噸（俄銅庫(kù)存占比約62%），LME鋁庫(kù)存為52.3萬噸（俄鋁庫(kù)存占比約91%），LME鎳庫(kù)存7.55萬噸（俄鎳占比約36%）。此次制裁無疑會(huì)

對(duì)LME未來倉(cāng)單和庫(kù)存結(jié)構(gòu)造成較大的不可逆影響。

短期或引發(fā)逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)：LME暫停對(duì)俄羅斯金屬的交倉(cāng)，可能會(huì)在短期內(nèi)引發(fā)逼倉(cāng)情緒，持貨商或?qū)?月13日之前生產(chǎn)的俄金屬倉(cāng)單進(jìn)行集中交倉(cāng)，對(duì)金屬價(jià)格形成短期利多；但另一方面，通過限制4月13日后生產(chǎn)的俄金屬交倉(cāng)，或倒逼前期隱性庫(kù)存成為L(zhǎng)ME注冊(cè)倉(cāng)單，注冊(cè)倉(cāng)單的增長(zhǎng)將緩解短期逼倉(cāng)帶來的影響。而從長(zhǎng)期來看，由于俄金屬占LME庫(kù)存比重較大，未來LME庫(kù)存可能會(huì)趨于緊缺，從而造成一定的金屬現(xiàn)貨溢價(jià)，這也勢(shì)必會(huì)影響其在全球有色金屬貿(mào)易體系中的定價(jià)權(quán)威性。

對(duì)供應(yīng)鏈和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期影響更為深遠(yuǎn)：本次制裁的意圖在于，通過限制俄金屬的出口來限制俄羅斯的貿(mào)易收入，是世界大國(guó)在貿(mào)易和金融上的博弈手段。本質(zhì)上，此次制裁對(duì)俄金屬的供需層面影響相對(duì)較小，更大的影響將體現(xiàn)在俄金屬供應(yīng)鏈的重塑及全球貿(mào)易流通方式的改變中。盡管未來俄羅斯的鋁、銅、鎳將無法在LME上成為倉(cāng)單進(jìn)行交割，但其仍可在全球貿(mào)易中流通，存量俄金屬將會(huì)被英美之外的各國(guó)需求所消化。自2018年俄鋁受制裁起，俄金屬便開始逐漸減少對(duì)歐美需求的依賴，進(jìn)而轉(zhuǎn)向亞洲和中東等地區(qū)。我們認(rèn)為，隨著此次制裁靴子落地，俄金屬將持續(xù)構(gòu)建新的供應(yīng)鏈體系，三種有色金屬的價(jià)格也將在受到短期刺激后逐步回歸基本面。

投資建議：從國(guó)內(nèi)來看，由于中俄貿(mào)易關(guān)系良好，被國(guó)際交易限制的銅、鋁、鎳可能會(huì)被出口至中國(guó)，由國(guó)內(nèi)需求所消化，或者從國(guó)內(nèi)再度出口，形成貿(mào)易閉環(huán)。若國(guó)內(nèi)對(duì)俄產(chǎn)鋁、銅、鎳進(jìn)口需求增加，國(guó)內(nèi)金屬供給端將偏向相對(duì)寬松，從而利好國(guó)內(nèi)的有色金屬貿(mào)易類企業(yè):中信金屬、五礦發(fā)展等，以及中游有色金屬壓延加工類企業(yè):南山鋁業(yè)、銀邦股份、博威合金、久立特材等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突生變、金屬價(jià)格大幅波動(dòng)、下游需求不及預(yù)期等。（中航證券 鄧軻）