近期，黃金在多次刷新歷史新高后維持高位震蕩，現(xiàn)貨黃金突破2900美元/盎司，年初以來漲幅超10%。

在二級(jí)市場(chǎng)，“黃金狂熱”也成為近期最熱的焦點(diǎn)之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，僅過去7天內(nèi)（2月6日至2月12日），就有30余家券商發(fā)布了超過90篇黃金相關(guān)研報(bào)。

整體來看，多數(shù)分析師對(duì)于黃金中長期持續(xù)升值的趨勢(shì)仍較為樂觀，包括國泰君安、中信證券等頭部券商均表示2025年堅(jiān)定看多黃金。不過也有一些分析師認(rèn)為，黃金短期內(nèi)可能面臨震蕩或筑頂。

頭部券商：2025年全年堅(jiān)定看多黃金

對(duì)于近期黃金創(chuàng)下新高的原因，券商普遍認(rèn)為，主要是特朗普政府的關(guān)稅政策引發(fā)的市場(chǎng)憂慮等宏觀因素影響。整體來看，多數(shù)分析師對(duì)于黃金中長期持續(xù)升值的趨勢(shì)仍較為樂觀，包括國泰君安、中信證券等頭部券商均在最新研報(bào)中表示2025年堅(jiān)定看多黃金。

例如，國泰君安（香港）海外宏觀團(tuán)隊(duì)2月12日認(rèn)為，本輪上漲的核心驅(qū)動(dòng)力來自特朗普政府的關(guān)稅政策引發(fā)的市場(chǎng)憂慮，導(dǎo)致黃金進(jìn)口成本上升預(yù)期及市場(chǎng)提前交付動(dòng)作加劇供需緊張。同時(shí)，全球央行購金需求維持高位。多重因素疊加下的不確定性攀升推升風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，疊加美元利率小幅回調(diào)，共同支撐金價(jià)維持強(qiáng)勢(shì)。

該團(tuán)隊(duì)還指出，美元信用與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)正成為黃金定價(jià)的主導(dǎo)因素，定價(jià)因素更加多元，從而弱化傳統(tǒng)美元體系定價(jià)范式的有效性。2025年黃金價(jià)格將延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，核心驅(qū)動(dòng)力來自美國再通脹風(fēng)險(xiǎn)、美元信用體系收縮及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升溫三大底層因素。

中信證券2月11日研報(bào)認(rèn)為，本輪黃金上行的主要原因是特朗普關(guān)稅行動(dòng)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。短期內(nèi)，只要特朗普仍然保持在關(guān)稅上反復(fù)無常的狀態(tài)，仍然有利于金價(jià)維持高位，向上突破。

中信證券還表示，2025全年仍然堅(jiān)定看多黃金。據(jù)悉，中信證券構(gòu)建了以全球央行對(duì)黃金的態(tài)度、美國財(cái)政赤字、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求、美元實(shí)際利率、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期為主要變量的黃金價(jià)格分析框架，其中諸多因素的發(fā)展都符合預(yù)期利多黃金。例如，2024年11月以來，中國人民銀行已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月增持黃金；美國財(cái)政部最新公布的再融資計(jì)劃也并未有縮減美債發(fā)行規(guī)模的趨勢(shì)；美、歐投資者做多黃金的需求快速攀升。中信證券還提到，在中東地緣局勢(shì)方向，需要關(guān)注伊朗、以色列沖突在特朗普政府干預(yù)下各類意外情形助推金價(jià)進(jìn)一步上漲的可能性。

中國銀河證券策略分析師楊超也表示，短期黃金高位震蕩，取決于美聯(lián)儲(chǔ)政策與通脹數(shù)據(jù)，中長期仍具上漲動(dòng)能，受避險(xiǎn)需求和經(jīng)濟(jì)不確定性支撐。

短期震蕩的觀點(diǎn)增多

不過，從各大券商最新觀點(diǎn)來看，在快速強(qiáng)勁升值后，認(rèn)為短期黃金面臨震蕩的觀點(diǎn)開始增多。

“雖然短期多重因素驅(qū)動(dòng)下，黃金強(qiáng)勁升值后可能面臨震蕩，但黃金升值趨勢(shì)的拐點(diǎn)遠(yuǎn)未到來?！比A泰證券宏觀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘2月12日發(fā)布研報(bào)稱。

易峘表示，隨著黃金的逼倉行情告一段落，短期黃金價(jià)格可能面臨震蕩。但中長期看，驅(qū)動(dòng)黃金資產(chǎn)相對(duì)表現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性因素不僅未消退，反而隨著對(duì)美國財(cái)政可持續(xù)和經(jīng)貿(mào)風(fēng)險(xiǎn)升溫的擔(dān)憂有所加強(qiáng)，因此在今后相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)黃金都有望維持相對(duì)表現(xiàn)。

“金價(jià)連續(xù)創(chuàng)新高，市場(chǎng)主要從宏大敘事邏輯予以解釋，包括關(guān)稅沖擊下?lián)屵M(jìn)口、逆全球化、美元信用下降、央行購金等。這些邏輯的大方向均無爭議，但短期點(diǎn)位的判斷存在難度。我們量化相關(guān)的數(shù)據(jù)細(xì)節(jié)，對(duì)金價(jià)短期是否筑頂提供一些視角。短期而言，主流邏輯和交易情況，能否繼續(xù)提供催化均存疑?！敝行沤ㄍ蹲C券海外經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)首席錢偉也在2月12日研報(bào)中稱。

險(xiǎn)資試點(diǎn)投黃金帶來增量資金

另一方面，近期險(xiǎn)資開展黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)也引起分析師關(guān)注，約占近一周研報(bào)的四分之一。2月7日，金融監(jiān)管總局印發(fā)《關(guān)于開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)的通知》，決定開展保險(xiǎn)資金投資黃金業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

中信建投宏觀分析師周君芝點(diǎn)評(píng)稱，目前10家試點(diǎn)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)大約20萬億元，按1%的總資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，可投資黃金的資金量約2000億元，對(duì)于黃金市場(chǎng)具有一定影響。盡管試點(diǎn)的投資額度受到嚴(yán)格限制，但如果這一模式在未來得以成功復(fù)制并推廣，可能會(huì)提升黃金在投資組合中的地位。

周君芝還表示，從世界黃金交易角度，本次試點(diǎn)放開的引申含義在于擴(kuò)大人民幣金的交易權(quán)重。

東海證券分析師陶圣禹認(rèn)為，對(duì)險(xiǎn)企而言，試點(diǎn)投資黃金可以優(yōu)化資產(chǎn)配置，在利率持續(xù)低位震蕩的環(huán)境下有效拓寬投資范圍，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的靈活性和資產(chǎn)負(fù)債匹配的穩(wěn)定性。對(duì)黃金市場(chǎng)而言，中長期資金可催生穩(wěn)定且規(guī)?？捎^的配置需求，在當(dāng)前金價(jià)持續(xù)處于高位，致使黃金消費(fèi)動(dòng)力不足的背景下，有效填補(bǔ)黃金市場(chǎng)需求層面出現(xiàn)的缺口，促進(jìn)黃金市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)平衡。

國聯(lián)民生證券認(rèn)為，黃金牛市尚未結(jié)束，黃金價(jià)格有望進(jìn)一步上漲。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)分化加劇，歐美經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力依然存在，貨幣政策調(diào)整加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，推動(dòng)了黃金需求的增長。在此背景下，中國保險(xiǎn)資金的入場(chǎng)為黃金市場(chǎng)帶來了新的增量需求，既提升了市場(chǎng)流動(dòng)性，又在一定程度上支撐了金價(jià)的穩(wěn)定。

責(zé)編：楊喻程

校對(duì)：高源

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