最近一段時間，全球資本市場出現(xiàn)了大幅波動的走勢，特別是美股日股出現(xiàn)了大幅震蕩，而很多之前大幅上漲的明星科技股出現(xiàn)了大幅回落。特別是在近期，一些美國的科技股陸續(xù)公布二季度財報，而二季度財報又低于預期，導致出現(xiàn)了大量的拋售，股價也出現(xiàn)了比較大的回落，市場出現(xiàn)了黑色星期一。

在黑色星期一，日本股市下跌幅度是最大的，周一日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)下跌超過12%，一度觸發(fā)熔斷機制，暫停交易。但是在周二又出現(xiàn)了強勁反彈，周二日經(jīng)225指數(shù)和東證指數(shù)反彈都超過了9%，創(chuàng)下2008年10月以來最大單日漲幅，日經(jīng)225指數(shù)收盤上漲了10%。美歐日股市在之前三年出現(xiàn)了持續(xù)的上漲，甚至不斷地創(chuàng)出歷史新高，累積了大量的獲利盤。一旦出現(xiàn)回落的信號，有了風吹草動，這些獲利比較大的板塊就會出現(xiàn)拋售。所以最近日本股市大幅震蕩，觸發(fā)了日經(jīng)指數(shù)期貨的熔斷機制，也意味著該指數(shù)的隱含波動率從2008年以來的最高水平出現(xiàn)回落。

在日元走強、貨幣政策收緊以及美國經(jīng)濟增長前景擔憂的多重因素之下，日本股市周一暴跌12%。最近公布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)遠低于預期，也顯示出了美國經(jīng)濟增長已經(jīng)開始出現(xiàn)疲軟。之前強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)是美聯(lián)儲保持高利率不變的底氣，但是現(xiàn)在我們看到美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的回落，也就意味著美國經(jīng)濟增長并沒有那么強勁，甚至有可能重新陷入到增速放緩之中。雖然現(xiàn)在還沒有到衰退的地步，但是已經(jīng)有了這方面的擔憂。由于美國剛公布的美國制造業(yè)指數(shù)出現(xiàn)回升，所以在市場大跌的時候，出現(xiàn)了一定的反彈。但是我們也看到，現(xiàn)在擔心美國經(jīng)濟陷入到衰退風險的聲音越來越多。

最近有一個概念很受關(guān)注，叫薩姆規(guī)則，薩姆規(guī)則是由經(jīng)濟學家薩姆提出來的。根據(jù)薩姆規(guī)則，當失業(yè)率的三個月移動平均值相當于前12個月的低點上升0.5個百分點或者更多的時候，美國經(jīng)濟就會陷入衰退。美國勞工部上周五公布的就業(yè)形勢報告顯示，7月非農(nóng)部門新增就業(yè)人數(shù)是11.4萬人，遠低于市場預期，而失業(yè)率也意外上升到4.3%，達到了2021年11月以來的最高值。觸發(fā)了薩姆規(guī)則。薩姆規(guī)則的提出者薩姆評論說，上升的失業(yè)率在過去通常意味著衰退的早期，現(xiàn)在可能還沒有到那一步，但是離這種情況已經(jīng)非常接近了，這令人擔憂。也就是說現(xiàn)在雖然美國經(jīng)濟還沒有進入到衰退，但是已經(jīng)有了這樣的苗頭，這會使得投資者變得更加謹慎。

薩姆預測美聯(lián)儲的政策制定者可能會重新調(diào)整他們的策略方針，以應對日益增加的衰退風險。根據(jù)歷史經(jīng)驗，薩姆規(guī)則在1960年以來一共九次美國經(jīng)濟衰退中全得到了驗證。由于這一次美國經(jīng)過了三年疫情沖擊，經(jīng)濟出現(xiàn)一定的波動，就業(yè)率也出現(xiàn)了一定的波動，所以這一次薩姆規(guī)則不一定那么靈敏，可能受到一些外部因素的干擾。但是美國失業(yè)率上升對于美聯(lián)儲貨幣政策必然會產(chǎn)生影響。

上周四周五的時候，我到廣州黃埔參加中國首席經(jīng)濟學家論壇。在參加主題為“美聯(lián)儲政策與全球資本市場”的圓桌論壇的時候就預測在美國失業(yè)率上升，而美國通脹已經(jīng)出現(xiàn)曲線回落的情況之下，美聯(lián)儲9月份11月份和12月份有望每次降息25個基點，年內(nèi)降息75個基點。當時很多人認為我預測的過于鴿派，美聯(lián)儲不一定會降息三次。但是從最近美股暴跌之后，市場的總體預期美聯(lián)儲會大幅降息?，F(xiàn)在甚至很多人認為9月份美聯(lián)儲可能會直接降息50個基點，進一步加大降息力度。甚至在周一市場大跌的時候，很多人預期美聯(lián)儲可能會進行特別降息，也就是周期外的降息。

但是我覺得這種可能性不大，因為美聯(lián)儲在做決策的時候還是比較謹慎的，特別是現(xiàn)在并沒有發(fā)生持續(xù)崩盤，所以美聯(lián)儲不大可能做周期外的降息，但是9月份降息應該說是板上釘釘了。美聯(lián)儲在看到各種經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始變化的時候，特別是看到股市出現(xiàn)崩盤式下跌的時候，就會采取他們認為正確的行動。美聯(lián)儲9月份如果能夠開啟一輪降息周期，而且預期明年還會繼續(xù)降息的話，美元指數(shù)可能就會持續(xù)回落，非美貨幣則會出現(xiàn)升值。

而近期人民幣出現(xiàn)了大幅反彈，匯率從7.3左右降到了7.1左右，而且已經(jīng)出現(xiàn)單日上漲1000點的情況，有的交易日上漲500點。人民幣的升值會對國際資本投資產(chǎn)生影響，如果預期人民幣會持續(xù)升值，外資就可能會加速流入到中國資產(chǎn)。而當前中國各類資產(chǎn)無疑是被嚴重低估的，包括中國股票、債券、中概股等等，基本上都是被嚴重低估的。所以在這種情況之下，全球資本市場可能會發(fā)生高低切換，也就是在歐美日股市估值最高的時候，有很多資金開始獲利了結(jié)，來尋找新的估值洼地。而現(xiàn)在A股和港股無疑是兩大估值洼地，所以在未來一段時間我們可能會看到這些國際資本從歐美日股市獲利了結(jié)，一部分可能會進入到A股和港股，特別是港股流入的會更多一些。

最近A股和港股的短期走勢也受到外圍市場波動的沖擊出現(xiàn)了一定的震蕩，但是震蕩幅度很小，這主要是因為海外市場和A股港股的位置是不一樣的。歐美日股市是在高位回落的走勢，而A股和港股則是從低位震蕩，伺機反彈的走勢，兩個市場階段不同，所以走勢也不同步。從中長期來看，中國優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)可能會出現(xiàn)估值回升的機會，也就是說優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)事實上具有較大的回升空間，這可能會吸引資本的流入，帶來一定的投資機會。

最近人工智能板塊出現(xiàn)了大幅的波動，特別是美股的人工智能出現(xiàn)了較大幅度回落。這也意味著對于人工智能的前景出現(xiàn)了一些質(zhì)疑。但人工智能作為新一輪的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，有較大的發(fā)展空間。但是AI的應用是需要很長的時間來逐步兌現(xiàn)的，而資本市場反應往往是過快，可能一下子就透支了未來好幾年的一個漲幅。所以AI板塊出現(xiàn)了大幅回落，也是在情理之中，因為在現(xiàn)實中推廣AI的應用它是需要一個時間周期的，但是資本市場往往是跑在前面提前反應的。所以對于之前漲幅過大的一些科技股要小心，防止出現(xiàn)高位回落。

巴菲特一直是以戰(zhàn)勝貪婪、戰(zhàn)勝恐懼著稱的，他廣為人知的一句話就是“在別人貪婪的時候我恐懼，在別人恐懼時我貪婪”，這一次再次驗證了這句話。最近公布的伯克希爾哈撒韋二季報顯示，在二季度巴菲特大量的拋售美股，減持了八百多億美元的第一大重倉股蘋果，相當于減持了一半的持倉，在7月份減持了38億美元的第二大重倉股美國銀行。巴菲特多次強調(diào)，他減持這些股票并不意味著看空這些公司，或者說這些公司不是偉大的公司了，而是因為估值過高，也就是之前漲幅過大產(chǎn)生了一定的估值泡沫。所以巴菲特是在市場漲的時候是邊漲邊賣的。現(xiàn)在伯克希爾哈撒韋股票倉位已經(jīng)降到50%左右，但是作為長期的多頭，巴菲特他不會清空股票，但是他會在漲的時候不斷的減倉。

在今年五一，我第六次到現(xiàn)場參加巴菲特股東大會，當時巴菲特就透露，他未來可能會保持每個季度減持200億美元美股的節(jié)奏。到二季度末，伯克希爾哈撒韋的賬上的現(xiàn)金儲備可能會達到2000億美元。但是從實際披露的數(shù)據(jù)來看，二季度末現(xiàn)金儲備已經(jīng)達到兩千七百多億美元，約合2萬億人民幣。手握2萬億人民幣的現(xiàn)金，就是等著下一輪市場崩盤的時候可以買便宜貨。這也是巴菲特能夠成為股神，長盛不衰的原因。就是他能克服人性的貪婪和恐懼，在各路資金都在追捧美股的時候，巴菲特已經(jīng)在悄悄地撤退，而等到發(fā)生股災的時候，很多人奪路而逃。

巴菲特再開始入場，以救世主的姿態(tài)來拯救大家，來低位買這些股票。所以從巴菲特身上我們要學到做價值投資并不是機械的長期持有，而是要在市場出現(xiàn)大幅波動的時候，適當?shù)淖鰝}位管理，特別是當股票的價格出現(xiàn)比較大泡沫的時候，要敢于減倉，當市場出現(xiàn)非理性下跌，特別是絕望的時候敢于建倉，這樣的話才能夠不斷地降低持倉成本，從長期戰(zhàn)勝市場。

（作者系前海開源首席經(jīng)濟學家、基金經(jīng)理）