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投資要點
?事件：3月15日，央行發(fā)布2024年2月金融數據。2月M2同比8.7%，前值8.7%，M1同比
1.2%，前值5.9%。新增人民幣貸款4.92萬億元，同比少增3600億元。社會融資規(guī)模增量
15583億元，同比少增1.6萬億元。社融存量增速為9.0%，前值9.5%。
?核心觀點：總的來看，金融數據低于預期，春節(jié)錯位對前兩個月數據的波動造成較大影響，
合并來看總量雖然欠佳，但結構上企業(yè)中長期貸款仍是亮點。M1仍是反映資金活化的重
要指標，尚待增發(fā)國債、超長期特別國債、PSL、大規(guī)模設備投資和消費品以舊換新、房
地產三大工程等政策的進一步推進落實后，中樞有望得到一定抬升。貨幣政策上，雖然3
月MLF縮量續(xù)作，但后續(xù)財政擴張下年內降準仍有空間；2月LPR調降后或能促進信貸增
加，進一步降息的空間或等待匯率壓力減輕。
加，進一步降息的空間或等待匯率壓力減輕。
?M2M1剪刀差再次擴大，經濟活力仍有待改善。M2增速在基數抬升下持平前值，一方面2
月財政存款少增8356億元，財政投放力度較大；另一方面非銀存款同比多增16737億元；
企業(yè)存款同比大幅多減，居民存款同比大幅增加，源于企業(yè)發(fā)放獎金可能集中在2月，此
外企業(yè)存款同比多減幅度略大主要受去年同期的高基數影響。M1增速回落至2022年1月以
來新低，春節(jié)錯位是影響1-2月M1增速忽上忽下的主要原因，但其絕對水平仍位于相對低
位，反映存款定期化現象仍存，經濟活力仍有待改善。
?春節(jié)以及疫情放開后需求集中釋放對基數影響較大。2月人民幣貸款以及社融中分項中，
僅企業(yè)中長期貸款以及信托貸款同比多增，其余均弱于去年同期。春節(jié)錯位本身就會影響
金融數據的波動，疊加去年同期疫情放開后需求的集中釋放，加劇了錯位的影響。以1-2月
合并來衡量金融數據的強弱有其合理性。
?居民貸款表現仍偏弱。1-2月合并來看，居民貸款新增3894億元，同比少增759億元。其中
短期貸款減少1340億元，同比多減2899億元，形成明顯拖累，一方面或與去年集中投放的
居民經營貸款到期有關，另一方面也反映了居民消費仍然不強；中長期貸款新增5234億元，
同比多增2140億元，前2個月平均月新增2600億元左右，仍較以往有明顯差距，與1-2月30
城銷售面積累計同比-39.17%相印證，也反映出地產壓力仍較大。
?企業(yè)中長期貸款延續(xù)開門紅。1-2月合并來看，企業(yè)貸款新增54300億元，同比少增8600億
元。其中表現較強的是企業(yè)中長期貸款，在去年同期超高基數的情況下僅同比少增100億
元，開門紅的效應明顯，同時或也繼續(xù)反映出PSL、增發(fā)國債項目配套融資需求的帶動。
短期融資方面，短期貸款新增19900億元，同比少增985億元，表現尚可；主要拖累來自于
票據融資，2月減少2767億元，1-2月合并減少12500億元，同比多減7384億元，中長期貸
款表現較好的情況下，票據融資沖量需求下降，同時在流動性相對充裕的情況下也具有防
空轉的訴求。
?非銀貸款高增，是股市走強的反映特征。2月非銀貸款新增4045億元，為2015年7月以來
最高，是社融口徑（+1.45萬億元）與金融機構口徑下（+9799億元）新增人民幣貸款的主
要差異所在。從歷史規(guī)律來看，這與2月股市走強有較為明顯的關系。
?企業(yè)債券融資支撐社融，政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢形成拖累。春節(jié)錯位下，2月企業(yè)債券融
資環(huán)比明顯回落，但1-2月合并來看仍然同比多增1293億元，是主要支撐項。非標融資1-2
月合并新增2721億元，同比少增684億元，信托支撐，委托貸款、未貼現銀行承兌匯票拖
累。外幣貸款1-2月合并新增980億元，2月環(huán)比回落較多，持續(xù)性有待進一步觀察。開年
以來政府債券發(fā)行節(jié)奏偏慢，1-2月合并新增8958億元，同比少增3320億元，由于5000億