對金融市場來說，本周可謂是2022年結(jié)束前的最重要一周！美股投資者將密切關(guān)注通脹放緩的跡象，同時盯緊美聯(lián)儲最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測和鮑威爾講話中有關(guān)利率走向的蛛絲馬跡。隨著抑制通脹成為美聯(lián)儲的首要任務(wù)，其對美股走勢的影響越來越顯著。數(shù)據(jù)顯示，過去6個月，標(biāo)普500指數(shù)在CPI數(shù)據(jù)公布日的平均波幅高達(dá)3%。

然而，摩根士丹利知名策略師Wilson認(rèn)為，CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲利率決議對美股來說已經(jīng)是“過時的新聞”。股市最大的擔(dān)憂來自于未來企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)的前景。但全球最大資管公司貝萊德則認(rèn)為，到2023年，企業(yè)盈利疲軟對股市的打擊不會像許多人認(rèn)為的那樣嚴(yán)重，因企業(yè)現(xiàn)在正在為經(jīng)濟(jì)衰退做準(zhǔn)備，這可能為市場提供緩沖，避免最嚴(yán)重的損失。

目前，關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的辯論仍十分激烈，但4.8萬億資金已經(jīng)率先做出選擇。高盛一份報告顯示，管理著約4.8萬億美元資產(chǎn)的共同基金和對沖基金正在持續(xù)買入受益于通脹降溫、利率下降和美國經(jīng)濟(jì)避免衰退的股票。

CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲利率決議來襲，美股迎來決定性時刻

這是備受市場矚目的一周。關(guān)鍵的通脹指標(biāo)、美聯(lián)儲利率決定以及鮑威爾在新聞發(fā)布會上的講話，將使投資者更加清楚地了解股市和經(jīng)濟(jì)在2023年的前景。

在經(jīng)歷了動蕩的一年后，標(biāo)普500指數(shù)勢將創(chuàng)下2008年以來最大年度跌幅。與此同時，股票交易員正在為未來幾個交易日的波動加劇做準(zhǔn)備。

今年以來，通脹報告指引了美聯(lián)儲的政策路徑，對股市的影響顯著。本周的消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）至關(guān)重要，因?yàn)橥浄啪彽嫩E象可能會降低對美聯(lián)儲進(jìn)一步加息的預(yù)期，從而在年底前提振股市。?

根據(jù)外媒匯編的數(shù)據(jù)，在過去六個月中，標(biāo)普500指數(shù)在CPI數(shù)據(jù)發(fā)布之日的平均漲跌幅約為3%。這是自2009年以來的最高水平。標(biāo)普500指數(shù)在今年11個CPI數(shù)據(jù)公布日中有7次下跌。

市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲將在12月會議上加息50個基點(diǎn)。因此，股票投資者更關(guān)注鮑威爾的講話，以尋求有關(guān)利率走向的任何線索。美聯(lián)儲對美國經(jīng)濟(jì)的展望以及利率預(yù)測的任何變化也將成為焦點(diǎn)。1

隨著標(biāo)普500指數(shù)在10月和11月連續(xù)上漲，為一年多來首次，全球基金經(jīng)理們都希望該指數(shù)能在2022年以高位結(jié)束。但是，在標(biāo)普500指數(shù)自2018年以來首次出現(xiàn)年度下跌之際，押注未來幾個月的走勢尤其具有挑戰(zhàn)性。1

Russell Investments首席投資策略師Erik Ristuben表示：

“目前，對投資者來說，很難找到正確的位置。在華爾街確信美聯(lián)儲即將完成加息之前，美聯(lián)儲的政策確實(shí)將給股市的盛宴潑冷水?！?/p>

在進(jìn)入關(guān)鍵一周之際，期權(quán)市場也凸顯投資者缺乏信心。在截至12月2日的10周內(nèi)，被華爾街稱為“恐慌指標(biāo)”的芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)（VIX）在80%的交易日里下跌。由Bespoke Investment編制的數(shù)據(jù)顯示，自“恐慌指標(biāo)”問世以來，這種情況僅發(fā)生過三次。

分析服務(wù)公司SpotGamma的創(chuàng)始人Brent Kochuba表示：

“考慮到CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲利率決定等重大事件，VIX的跌幅太大了。人們開始意識到，也許他們有點(diǎn)過于自滿了?！?/p>

與此同時，對沖單一股票損失的需求推動芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）股票賣權(quán)/買權(quán)比率（put/call ratio）周三升至1.5，為2001年以來的最高水平，是今年平均水平的兩倍多。

注：投資者在看跌后市時買進(jìn)股票“賣權(quán)”（put），在看漲時買進(jìn)“買權(quán)”（call）。所以，檢視賣權(quán)買權(quán)比率（put/call ratio）便知投資人有多恐懼。指標(biāo)升高意味市場恐懼程度加劇。?

期貨市場的定價顯示，美聯(lián)儲的政策利率將在2023年上半年達(dá)到4.9%左右的峰值。這意味著在通脹持續(xù)高企之際，美聯(lián)儲仍有加息空間。根據(jù)Carson Investment Research的數(shù)據(jù)，在過去的八個加息周期中，美聯(lián)儲在直到政策利率高于CPI之時才會停止加息。?

美聯(lián)儲本月加息50個基點(diǎn)將使聯(lián)邦基金利率保持在4.25%-4.5%的范圍內(nèi)。同時，預(yù)計周二的CPI報告將顯示該指數(shù)11月份的年增長率從前一個月的7.7%放緩至7.3%。但沒有什么是確定的。在上周五生產(chǎn)者價格指數(shù)（PPI）超乎預(yù)期后，市場又開始動蕩不安。

Homrich Berg的首席投資官斯蒂芬妮·朗（Stephanie Lang）表示：

“對于投資者來說，這絕對是一個棘手的時期。如果歷史有任何跡象表明美聯(lián)儲有超調(diào)的記錄，那會讓我們對股市持謹(jǐn)慎態(tài)度?！?/p>

美股的“頭號敵人”是盈利預(yù)期？貝萊德反駁：沒那么嚴(yán)重！

本周的CPI通脹數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲的利率決定可能是大多數(shù)投資者最關(guān)心的問題，但對于一些名聲赫赫的華爾街策略師來說，未來企業(yè)盈利預(yù)期下調(diào)的前景才是股市最大的擔(dān)憂。

根據(jù)摩根士丹利首席股票策略師的Michael Wilson和高盛首席股票策略師David Kostin的報告，由于利潤面臨壓力，2023年企業(yè)的收益收縮幅度可能超過預(yù)期，這對股市來說是非常艱難的背景。

周一，在最新機(jī)構(gòu)投資者調(diào)查中排名第一的Wilson在一份報告中寫道：

“本輪熊市的最后一章是關(guān)于盈利預(yù)測的路徑，目前的預(yù)期太高了?！?/p>

這位的策略師還表示，相比之下，CPI數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲利率會議都是“過時的新聞”。?

Wilson和Kostin都認(rèn)為股市將在2023年開局艱難，今年許多主要股指在第四季度反彈之前都跌入了熊市。到目前為止，通脹飆升和利率上升似乎一直是投資者擔(dān)憂的首要問題，而且至少在短期內(nèi)，這種情況可能會持續(xù)下去。

美聯(lián)儲預(yù)計將于本周的會議將關(guān)鍵利率上調(diào)50個基點(diǎn)至4%-4.5%的區(qū)間，達(dá)到2007年以來的最高水平，并暗示2023年初將進(jìn)一步加息。此前一天公布的11月CPI數(shù)據(jù)或表明雖然通脹正在減速，但仍然處于令人不安的過高水平。

由于擔(dān)心強(qiáng)勁的美國經(jīng)濟(jì)將使美聯(lián)儲繼續(xù)其積極的緊縮政策，標(biāo)普500指數(shù)上周下跌3.4%，該基準(zhǔn)指數(shù)有望創(chuàng)下2008年以來最糟糕的年度表現(xiàn)。

展望未來，Wilson預(yù)計2023年美國企業(yè)的盈利環(huán)境將非常具有挑戰(zhàn)性，因?yàn)椤俺杀緦⒗^續(xù)高企，公司的利潤將下降”。其高盛同行也持類似觀點(diǎn)，Kostin的團(tuán)隊預(yù)計明年企業(yè)利潤和標(biāo)普500指數(shù)都不會上漲。

高盛預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)今年年底將收于4000點(diǎn)，而Wilson預(yù)計該基準(zhǔn)指數(shù)將收于3900點(diǎn)，與當(dāng)前水平大致持平。1

盡管外媒對134名基金經(jīng)理進(jìn)行的一項非正式調(diào)查顯示，一些全球最大的投資者預(yù)測明年股市將出現(xiàn)兩位數(shù)的漲幅，但并非所有人都相信這種情況。

Kostin寫道，“許多投資者比我們更看跌股市前景”。雖然他假設(shè)美國經(jīng)濟(jì)將在2023年實(shí)現(xiàn)軟著陸，但如果經(jīng)濟(jì)衰退確實(shí)發(fā)生了，股票回報將低于預(yù)期。

然而，全球最大資管公司貝萊德的全球配置主題策略主管Kate?Moore表示，到2023年，企業(yè)盈利疲軟對股市的打擊不會像許多人認(rèn)為的那樣嚴(yán)重。?

她在接受采訪時表示，由于大量不確定性籠罩市場，她在短期內(nèi)保持謹(jǐn)慎，但對股市的中期走勢更為樂觀。Moore說：

“對2023年經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的的超級悲觀預(yù)測很有可能被證明不是正確的。事實(shí)上，市場可能更具韌性，我們將在明年第一季度找到一些買入機(jī)會?！?/p>

雖然Moore承認(rèn)華爾街分析師和企業(yè)首席執(zhí)行官普遍預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)會陷入衰退，但她認(rèn)為，這也意味著企業(yè)現(xiàn)在正在為經(jīng)濟(jì)衰退做準(zhǔn)備，這可能為市場提供緩沖，避免最嚴(yán)重的損失。她說：

“我確實(shí)認(rèn)為，企業(yè)會非常努力地捍衛(wèi)他們的底線，削減成本，控制更高的投入成本，應(yīng)對需求放緩，以及可能略有放緩的收入增長。我認(rèn)為明年的收益收縮不會是災(zāi)難性的。”

4.8萬億美元押注美國經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)“軟著陸”

幾個月前，市場斷然拒絕了美國經(jīng)濟(jì)能夠?qū)崿F(xiàn)軟著陸的可能性，然而，如今越來越多的投資者正在押注這件事的發(fā)生。

高盛一份報告顯示，管理著約4.8萬億美元資產(chǎn)的共同基金和對沖基金正在持續(xù)買入受益于通脹降溫、利率下降和美國經(jīng)濟(jì)避免衰退的股票。

高盛的分析結(jié)果顯示，投資者在工業(yè)、材料和能源公司的股票持有量高于平均水平，這三個行業(yè)對經(jīng)濟(jì)變化都高度敏感。換句話說，如果美國經(jīng)濟(jì)能避免“硬著陸”，即出現(xiàn)深度和長期衰退，那么投資者的押注最終應(yīng)該會獲得回報。

近期的數(shù)據(jù)給投資者提供了希望。首先，勞動力市場仍然強(qiáng)勁，上個月美國的失業(yè)率降至3.7%這一歷史低位；消費(fèi)支出上升，而且有跡象表明通脹正在降溫，上個月CPI同比上漲7.7%，盡管通脹率仍處于高位，但這仍是今年1月以來最小的同比漲幅。

北方信托財富管理的首席投資官尼克松（Katie?Nixon）表示，美國越來越有可能避免出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)急劇下滑的問題。

當(dāng)然，華爾街對這一問題的爭論仍十分激烈，一些投資者認(rèn)為，更嚴(yán)重的衰退可能迫在眉睫。因?yàn)槟壳斑€存在其他挑戰(zhàn)，其中包括炙手可熱的勞動力市場。上個月，美聯(lián)儲主席鮑威爾還曾暗示過由于工資增長仍過快，通脹難以回到美聯(lián)儲2%的目標(biāo)。

受困于通脹的強(qiáng)度和持久度，美聯(lián)儲似乎決心將利率提高到5%左右的峰值，這對于明年的經(jīng)濟(jì)來說是個壞消息，Ameriprise Financial股票研究主管賈斯汀?伯金（Justin Burgin）表示：

“市場還要經(jīng)歷很多痛苦，史上最快加息周期的滯后效應(yīng)目前還沒顯現(xiàn)?！?/p>

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計，2023年美國經(jīng)濟(jì)將增長1.9%，但是2024年的情況仍不確定。在被問及美國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性時，高盛CEO所羅門稱，美國經(jīng)濟(jì)增長1%、通脹率降到4%的可能性為35%。他表示：

“經(jīng)濟(jì)軟著陸是有可能的，但我也認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退是非常合理的。”

本周二美國勞工部將公布11月的CPI，該數(shù)據(jù)將讓美聯(lián)儲在周四宣布今年最后一次利率決議之前，對通脹進(jìn)行最后一次觀察。所以，未來幾天投資者會對通脹和美聯(lián)儲的想法有更多的了解。

目前市場普遍預(yù)計，美聯(lián)儲將加息50個基點(diǎn)，這將是今年３月份再次開始收緊貨幣政策以來的最小加息幅度。不過，如果通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，那么美聯(lián)儲在2023年放慢加息步伐的計劃可能會再次面臨考驗(yàn)。

投資管理公司霸菱（Barings）全球首席投資策略師Christopher Smart表示，美聯(lián)儲在未來幾個月的加息路徑，以及由此帶來的市場前景，看起來不那么簡單：

“這取決于通脹率會低到什么程度，以及達(dá)到這個目標(biāo)水平需要多長時間。這就決定了未來會有什么樣的潛在傷害?！?/p>