文：任澤平團(tuán)隊(duì)

1 總基調(diào)：超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，更積極的財(cái)政政策+適度寬松的貨幣政策，穩(wěn)住樓市股市

此次政治局會(huì)議定調(diào)十分積極。

會(huì)議提到，要“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”。首次提出“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，首次搭配“更積極的財(cái)政政策”+“適度寬松的貨幣政策”，政策力度空前。

本次會(huì)議傳遞八大積極信號(hào)：

第一，更積極的財(cái)政政策。上次如此提法在2020年，應(yīng)對(duì)疫情沖擊。預(yù)計(jì)明年上調(diào)赤字率，財(cái)政政策增量擴(kuò)容，加快10萬(wàn)億化債落地。

第二，適度寬松的貨幣政策。上次如此提法在2008-2010年，應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)。預(yù)計(jì)明年更大力度降息降準(zhǔn)。

第三，全方位擴(kuò)大內(nèi)需，放在更重要的位置。大力提振消費(fèi)、提高投資效益。預(yù)計(jì)明年促消費(fèi)中央補(bǔ)貼金額有望擴(kuò)大。投資方面，一是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，二是抓落實(shí)，三是激發(fā)民間投資積極性。

第四，穩(wěn)住樓市。房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，明年有望進(jìn)一步放寬限購(gòu)、大規(guī)模住房銀行收儲(chǔ)等更多新政策出臺(tái)。

第五，穩(wěn)住股市。引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)、發(fā)揮資本市場(chǎng)并購(gòu)重組功能，支持科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

第六，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。支持未來(lái)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展、深化科研與產(chǎn)業(yè)融合、優(yōu)化政策環(huán)境。加大力度支持并購(gòu)重組和產(chǎn)學(xué)研一體化。

第七，擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資。明年促進(jìn)對(duì)外開(kāi)放的方向可能在加強(qiáng)區(qū)域開(kāi)放、推動(dòng)文化服務(wù)貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易等。

第八，促進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展。城市和鄉(xiāng)村相互配合協(xié)調(diào)，縣域經(jīng)濟(jì)“微中心”化，都市圈農(nóng)村反向融合。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛力大，如果全力拼經(jīng)濟(jì)，前景光明。

2 財(cái)政政策：從積極到“更積極”

會(huì)議提到，財(cái)政政策要“更積極”，上次如此提法在2020年，應(yīng)對(duì)疫情沖擊。

赤字率有望提升至4%以上。2023年、2024年預(yù)期目標(biāo)赤字率均為3%，但2023年窄口徑赤字率實(shí)際已達(dá)到4.59%。配合“更積極”的表述，明年預(yù)計(jì)赤字率提高一個(gè)百分點(diǎn)，實(shí)際提高1.3萬(wàn)億的財(cái)政赤字規(guī)模，相對(duì)于近幾年每年1萬(wàn)億元特別國(guó)債等舉措來(lái)說(shuō)，絕對(duì)規(guī)模的變化并不大，但有助于打破3%赤字率的古板約束和提高財(cái)政政策的靈活性。

10萬(wàn)億化債工作加快推進(jìn)，明年關(guān)鍵在于落地。11月8日，財(cái)政部公布10萬(wàn)億元化債方案，10月以來(lái)用于化債的債券已發(fā)行超過(guò)兩萬(wàn)億。明年關(guān)鍵在于落地，中央加速下達(dá)置換債額度、地方政府加速發(fā)行，通過(guò)釋放原本用于償債的財(cái)政資源，地方政府可以增加對(duì)投資和消費(fèi)、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域的支持，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)增長(zhǎng)。

財(cái)政政策發(fā)力，一是擴(kuò)張各類(lèi)專(zhuān)項(xiàng)債以及中長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行使用范圍，減少約束條件，更重要的是其投向領(lǐng)域是否可以撬動(dòng)更高投資乘數(shù)；二是優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，加大對(duì)特定群體支出，地方政府保基本民生、保工資、保運(yùn)轉(zhuǎn)，幫助特困人員、孤兒、孤寡老人、學(xué)生、失業(yè)人員等特定群體抵御風(fēng)險(xiǎn)；三是結(jié)構(gòu)性減稅降費(fèi)，在科技創(chuàng)新和制造業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)有所傾斜。

3 貨幣政策：從“穩(wěn)健”到“適度寬松”

會(huì)議提到，貨幣政策要“適度寬松”，上次提法在2008-2010年應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)，時(shí)隔14年再現(xiàn)，足見(jiàn)力度。

預(yù)計(jì)明年更大力度降息降準(zhǔn)，可能累計(jì)調(diào)降政策利率50BP左右，累計(jì)降準(zhǔn)200BP左右。12月2日，央行行長(zhǎng)潘功勝在2024中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國(guó)金融論壇年會(huì)上表示，“明年央行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)和政策取向，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大逆周期調(diào)控力度，保持流動(dòng)性合理充裕，降低企業(yè)和居民綜合融資成本?！?/p>

降準(zhǔn)、購(gòu)債等多渠道釋放中長(zhǎng)期資金，維護(hù)流動(dòng)性寬裕。11月底，MLF到期、專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速等導(dǎo)致流動(dòng)性需求大增，央行同步開(kāi)展8000億元買(mǎi)斷式逆回購(gòu)操作和凈買(mǎi)入國(guó)債2000億元增加中長(zhǎng)期資金投放。當(dāng)前我國(guó)央行持有政府債券占總資產(chǎn)比重約5.5%，與成熟國(guó)際市場(chǎng)央行持有政府債的規(guī)模和體量相比，仍有較大提升空間。預(yù)計(jì)明年將通過(guò)降準(zhǔn)、購(gòu)債、上繳央行利潤(rùn)、結(jié)構(gòu)性政策工具等方式，更大力度滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期資金需求。

4 全方位擴(kuò)內(nèi)需，大力提振消費(fèi)，提高投資效益

政治局會(huì)議提到，要“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”。

特朗普揮舞關(guān)稅“大棒”，明年出口承壓，擴(kuò)大內(nèi)需是提振經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵。今年中央劃撥1500億元支持消費(fèi)品以舊換新的特別國(guó)債，帶動(dòng)10月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)4.8%，較上月增加1.6個(gè)百分點(diǎn)，高于季節(jié)性。我們預(yù)計(jì)明年促消費(fèi)中央補(bǔ)貼金額或在3000億以上。

今年在消費(fèi)上主要是推動(dòng)以舊換新、培育新增長(zhǎng)點(diǎn)和發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，明年或以開(kāi)發(fā)消費(fèi)新場(chǎng)景和新增長(zhǎng)點(diǎn)以及繼續(xù)大規(guī)模以舊換新為主。新能源車(chē)以舊換新補(bǔ)貼延續(xù)，同時(shí)將消費(fèi)補(bǔ)貼拓展至服務(wù)、生育等領(lǐng)域，撬動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)。

投資方面，要提高投資效益，一是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，二是抓落實(shí)、重效率，三是激發(fā)民間投資積極性。明年投資可能傾向于基建投資和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)投資，這類(lèi)投資可帶動(dòng)大量相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，撬動(dòng)投資杠桿。老基建如高速公路等，數(shù)據(jù)顯示，2025年北京、廣東、四川、湖南、河南等省市均有較大規(guī)模公路建設(shè)計(jì)劃；新基建投資方面，投向水利、5G網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)中心等。戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)如芯片、量子計(jì)算、人工智能等。

長(zhǎng)期來(lái)看，擴(kuò)大需求的核心是創(chuàng)造就業(yè)崗位和提升收入預(yù)期。有效投資帶動(dòng)就業(yè)、消費(fèi)回暖穩(wěn)定預(yù)期，政策需持續(xù)發(fā)力帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇。具體方向上，或重點(diǎn)支持高校畢業(yè)生、農(nóng)民工群就業(yè)，如為企業(yè)提供定向招聘補(bǔ)貼等。

5 穩(wěn)住樓市

會(huì)議提到，要“穩(wěn)住樓市”。

房地產(chǎn)是周期之母，房地產(chǎn)穩(wěn)則經(jīng)濟(jì)穩(wěn)。促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，明年或有放寬限購(gòu)、住房銀行收儲(chǔ)等更多新政策出臺(tái)。9月下旬政治局會(huì)議定調(diào)地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”，降低存量房貸利率，建立動(dòng)態(tài)調(diào)整存量房貸利率機(jī)制，多地放松限購(gòu)、限售、限價(jià)、信貸，降低稅費(fèi)，允許專(zhuān)項(xiàng)債購(gòu)買(mǎi)土地和存量房?jī)?chǔ)。國(guó)慶后，一二線樓市銷(xiāo)量改善。

我們總的判斷：目前樓市量起價(jià)穩(wěn)，源于在政策組合拳下前期受創(chuàng)信心有所恢復(fù)，但考慮到主要城市庫(kù)存依舊高、居民購(gòu)買(mǎi)力及信心不足、政策效果遞減效應(yīng)，樓市政策要需要加碼，市場(chǎng)總體呈現(xiàn)我們之前判斷的大分化格局。

2025年，將從供需兩端發(fā)力促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)。需求端激發(fā)購(gòu)房者熱情，可能繼續(xù)放寬一線城市限購(gòu)、推出針對(duì)首套房或改善型住房的財(cái)政補(bǔ)貼政策等；供給端改善資源配置，對(duì)于閑置或庫(kù)存較多的地區(qū)，減少供地，加快舊房改造或以租代售措施，盤(pán)活存量資產(chǎn)。住房保障銀行收儲(chǔ)，資金規(guī)模要大、利率要低、期限要長(zhǎng)；對(duì)供需兩方提供金融支持，首套房貸利率可能進(jìn)一步下調(diào)，金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)優(yōu)質(zhì)房企的融資支持，對(duì)按政策要求發(fā)放白名單貸款的商業(yè)銀行進(jìn)行免責(zé)，同時(shí)針對(duì)困境房企實(shí)施專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)化解方案等。

通過(guò)大規(guī)模住房銀行收儲(chǔ)庫(kù)存商品房，用于租賃房和保障房，有助于改善民生、救助房企、改善地方財(cái)政和防止?fàn)€尾樓風(fēng)險(xiǎn)，一句多得，資金規(guī)模要大、期限要長(zhǎng)、利率要低，才能落地見(jiàn)效。

6 穩(wěn)住股市

會(huì)議提到，要“穩(wěn)住股市”。

資本市場(chǎng)預(yù)計(jì)是明年工作重點(diǎn)之一。股市繁榮有助于促進(jìn)消費(fèi)和科技創(chuàng)新。今年九月底，國(guó)務(wù)院送出資本市場(chǎng)“大禮包”，平準(zhǔn)基金正在醞釀，創(chuàng)設(shè)創(chuàng)新兩項(xiàng)貨幣政策工具，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康繁榮發(fā)展。匯金中長(zhǎng)期入市，托底股市；鼓勵(lì)上市公司加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)整合，支持并購(gòu)重組，優(yōu)化投資環(huán)境。

具體來(lái)看，明年可能繼續(xù)在以下方面發(fā)力維穩(wěn)股市：1）深化資本市場(chǎng)改革，投資市場(chǎng)生態(tài)。通過(guò)完善注冊(cè)制、提升市場(chǎng)透明度、嚴(yán)格打擊內(nèi)幕交易和操縱市場(chǎng)行為，增強(qiáng)投資者信心。2）促進(jìn)上市公司高質(zhì)量發(fā)展。重點(diǎn)支持具有核心技術(shù)的“硬科技”企業(yè)上市，特別是新能源、人工智能、生物科技和綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域；強(qiáng)化信息披露與治理，通過(guò)監(jiān)管要求提升上市公司質(zhì)量。3）引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金進(jìn)入資本市場(chǎng)。鼓勵(lì)險(xiǎn)資、社保基金、外資等中長(zhǎng)期資金入市、引導(dǎo)上市公司回購(gòu)。4）發(fā)揮資本市場(chǎng)并購(gòu)重組功能，支持科技創(chuàng)新與實(shí)體經(jīng)濟(jì)。支持消費(fèi)與科技產(chǎn)業(yè)融合，推動(dòng)科技賦能消費(fèi)，鼓勵(lì)相關(guān)企業(yè)利用資本市場(chǎng)進(jìn)行融資，發(fā)展新消費(fèi)模式如線上線下融合、新零售等。

7 建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系

政治局會(huì)議提到，要“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”。“推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展”。

特朗普2.0預(yù)計(jì)將提高貿(mào)易壁壘，加速“卡脖子”領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。打破制約我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“瓶頸”，關(guān)鍵在于自主科技創(chuàng)新，靠科技創(chuàng)新培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能。12月5日，財(cái)政部就《關(guān)于政府采購(gòu)領(lǐng)域本國(guó)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)及實(shí)施政策有關(guān)事項(xiàng)的通知(征求意見(jiàn)稿)》征求意見(jiàn)，擬給予本國(guó)產(chǎn)品相對(duì)于非本國(guó)產(chǎn)品20%的價(jià)格評(píng)審優(yōu)惠，加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。

2025年，以未來(lái)產(chǎn)業(yè)和卡脖子相關(guān)產(chǎn)業(yè)為重點(diǎn)領(lǐng)域，強(qiáng)化企業(yè)作為科技創(chuàng)新主體的地位，同時(shí)注重產(chǎn)學(xué)研用深度融合，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

2025年科技產(chǎn)業(yè)政策可能涉及以下領(lǐng)域：1）支持未來(lái)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展。培育具備戰(zhàn)略性、顛覆性的新興產(chǎn)業(yè)，包括量子計(jì)算、人工智能、生物制造、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、人形機(jī)器人等領(lǐng)域。2）深化科研與產(chǎn)業(yè)融合。鼓勵(lì)企業(yè)牽頭國(guó)家重大科技項(xiàng)目，推動(dòng)科研機(jī)構(gòu)和企業(yè)聯(lián)合攻關(guān)，促進(jìn)技術(shù)鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的高度協(xié)同。如武漢產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展研究院通過(guò)“產(chǎn)業(yè)孵化+平臺(tái)賦能”模式，成功孵化9個(gè)來(lái)自全國(guó)高校院所的產(chǎn)學(xué)研項(xiàng)目。3）優(yōu)化政策環(huán)境。加大力度支持并購(gòu)重組和產(chǎn)學(xué)研一體化。

8 高水平對(duì)外開(kāi)放，穩(wěn)外貿(mào)和外資

政治局會(huì)議提到，“擴(kuò)大高水平對(duì)外開(kāi)放，穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資”。

2025年，促進(jìn)對(duì)外開(kāi)放的思路可能在加強(qiáng)區(qū)域開(kāi)放、推動(dòng)文化服務(wù)貿(mào)易、數(shù)字貿(mào)易等。

區(qū)域特色驅(qū)動(dòng)開(kāi)放深化。除粵港澳大灣區(qū)、長(zhǎng)三角等傳統(tǒng)開(kāi)放前沿外，中西部地區(qū)可能成為2025年政策創(chuàng)新的試驗(yàn)場(chǎng)。如通過(guò)加工貿(mào)易梯度轉(zhuǎn)移和邊境貿(mào)易試點(diǎn)，打造“內(nèi)陸自貿(mào)港”或新興物流樞紐（如成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈）。

跨境電商與數(shù)字服務(wù)的模式突破。具體可能包括為中小企業(yè)定制服務(wù)平臺(tái)、加大知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)措施，以及推動(dòng)跨境電商與物流網(wǎng)絡(luò)的智能化整合。

文化和服務(wù)貿(mào)易驅(qū)動(dòng)。服務(wù)業(yè)，特別是文化產(chǎn)業(yè)的國(guó)際化輸出或成為2025年的亮點(diǎn)之一。通過(guò)電影、游戲、音樂(lè)等文化產(chǎn)品參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，并通過(guò)數(shù)字化服務(wù)平臺(tái)和國(guó)際合作提升文化軟實(shí)力。

更高質(zhì)量的外資引導(dǎo)政策。明年外資政策或?qū)⒏P(guān)注高技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。推動(dòng)外資在芯片制造、生物醫(yī)藥和人工智能領(lǐng)域的投資，同時(shí)提供精準(zhǔn)的激勵(lì)措施。這種“精準(zhǔn)對(duì)外資”將更加突出質(zhì)量導(dǎo)向。

8 城鄉(xiāng)融合發(fā)展，新型城鎮(zhèn)化

會(huì)議提到，要“統(tǒng)籌推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化和鄉(xiāng)村全面振興，促進(jìn)城鄉(xiāng)融合發(fā)展”?！耙哟髤^(qū)域戰(zhàn)略實(shí)施力度，增強(qiáng)區(qū)域發(fā)展活力”。

縣域經(jīng)濟(jì)“微中心”化。2025年，中國(guó)的縣域?qū)⒈贿M(jìn)一步賦能，以增強(qiáng)小城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的承載力。在縣域?qū)用嫱七M(jìn)“微中心”化，將縣城和核心鄉(xiāng)鎮(zhèn)打造為融合生活、就業(yè)、公共服務(wù)和產(chǎn)業(yè)的綜合中心。

鄉(xiāng)村新型基礎(chǔ)設(shè)施試點(diǎn)推廣。明年可能深化在農(nóng)村布局智能電網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控的試點(diǎn)。建設(shè)智慧鄉(xiāng)村，推動(dòng)“數(shù)字供銷(xiāo)”、“農(nóng)村物流數(shù)字化”等創(chuàng)新項(xiàng)目，以智能化設(shè)備服務(wù)農(nóng)業(yè)管理、農(nóng)產(chǎn)品銷(xiāo)售和農(nóng)村治理，彌合城鄉(xiāng)數(shù)字鴻溝。

都市圈農(nóng)村反向融合。開(kāi)展城郊農(nóng)村振興實(shí)驗(yàn)區(qū)，將農(nóng)村作為城市的產(chǎn)業(yè)配套區(qū)、綠色供給區(qū)和休閑功能區(qū)。比如在大城市周邊引入鄉(xiāng)村生態(tài)游、社區(qū)農(nóng)場(chǎng)，以及區(qū)域物流配送中心。

“要加大區(qū)域戰(zhàn)略實(shí)施力度，增強(qiáng)區(qū)域發(fā)展活力”。

區(qū)域戰(zhàn)略重點(diǎn)在協(xié)作和因地制宜。推動(dòng)區(qū)域科技創(chuàng)新聯(lián)合體的建設(shè)；依托各地資源稟賦和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，培育一批具有區(qū)域特色的產(chǎn)業(yè)集群，如西部地區(qū)的清潔能源產(chǎn)業(yè)集群、東北地區(qū)的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集群等；加快建設(shè)一批自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)、跨境經(jīng)濟(jì)合作區(qū)等。