來源：任澤平

文：澤平宏觀公司研究團隊

導(dǎo)讀

近期，騰訊發(fā)布2024年一季度財報，營收、凈利潤超預(yù)期增長，一季度實現(xiàn)總收入1595.0億元，同比增長6.3%；毛利率由去年同期的45.0%增長至53.0%，創(chuàng)歷史新高；凈利潤418.9億元，同比增長62.1%、非標凈利潤502.7億元，同比增長54.6%。主因騰訊在微信生態(tài)領(lǐng)域的持續(xù)深挖，毛利率較高的業(yè)務(wù)快速增長。

三大主營業(yè)務(wù)中，增值服務(wù)中的游戲業(yè)務(wù)增長稍顯乏力，近期缺乏新爆款游戲；網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)在AI技術(shù)助力下成為一季度收入增長最快的板塊；金融科技與企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)中的視頻號電商未來空間巨大。

未來，騰訊將堅持長期主義，在三大方向發(fā)力：持續(xù)投資AI技術(shù)、全面智能化升級SaaS產(chǎn)品、積極蓄力游戲業(yè)務(wù)尋找突破。

正文

1 一季度凈利潤超預(yù)期增長，毛利率創(chuàng)新高

近期，騰訊公布2024年一季度財報。一季度，騰訊實現(xiàn)總收入1595.0億元，同比增長6.3%；毛利838.7億元，同比增長23.0%；毛利率由去年同期的45.0%增長至53.0%，創(chuàng)歷史新高；歸母凈利潤418.9億元，同比增長62.1%；非標凈利潤502.7億元，同比增長54.6%。

一季度營收略高于預(yù)期，毛利潤超預(yù)期增長。2022年下半年以來，凈利潤和毛利潤增速連續(xù)六季度超營收增幅；毛利潤增速連續(xù)四季度超20.0%；首次單季度非標凈利潤超500億元。

營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利較高業(yè)務(wù)營收高增。視頻號商家技術(shù)服務(wù)、搜一搜廣告、小游戲平臺服務(wù)等毛利率較高的“新芽”業(yè)務(wù)快速增長。其中，視頻號總用戶時長同比增長超80.0%、小游戲流水同比增長30.0%、小程序用戶使用時長增長超20.0%，高質(zhì)量收入來源的增長推動毛利和經(jīng)營利潤增幅超收入增幅。

營業(yè)成本持續(xù)下降助力毛利潤高增。騰訊的視頻內(nèi)容成本和云業(yè)務(wù)部署成本均有所下降，營業(yè)成本同比下降8.0%；雇員人數(shù)同期減少1434名，降本增效持續(xù)進行。

2 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，視頻號、AI助力廣告業(yè)務(wù)持續(xù)增利

騰訊三個主要業(yè)務(wù)板塊：增值服務(wù)（網(wǎng)絡(luò)游戲、視頻號直播服務(wù)、視頻付費會員等）營收786.3億元，同比下降0.9%；網(wǎng)絡(luò)廣告（媒體廣告、社交廣告等）營收265.1億元，同比增長26.4%；金融科技及企業(yè)服務(wù)（商業(yè)支付、金融科技、云服務(wù)等）營收523.0億元，同比增長7.4%。

增值服務(wù)一季度收入下滑，主要受國內(nèi)游戲收入、社交網(wǎng)絡(luò)收入下滑拖累。

游戲收入：國內(nèi)市場因收入遞延、高基數(shù)下滑，國際市場表現(xiàn)亮眼。國內(nèi)市場游戲收入345.0億元，同比下降2.0%，主因收入遞延，以及單個游戲(《王者榮耀》)受2023年春節(jié)期間高基數(shù)影響收入同比下降。國際市場游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出，一季度總流水同比增長34.0%；收入136.0億元，同比增長3.0%，持續(xù)貢獻收入，主因Supercell游戲人氣回升，以及《PUBG MOBILE》的用戶量和流水增長。

社交網(wǎng)絡(luò)收入：音樂及游戲直播服務(wù)收入下滑拖累社交網(wǎng)絡(luò)收入。音樂直播、游戲直播服務(wù)收入主要來源于虎牙、斗魚、全民K歌，收入下滑速度較大；而音樂和長視頻付費會員收入增長，反映了騰訊現(xiàn)階段更聚焦于核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。一季度騰訊視頻發(fā)布多部熱門電視劇作品如《繁花》、《獵冰》、《第四季》拉動長視頻付費會員數(shù)增長至1.2億，同比增長8.0%；音樂付費會員數(shù)增長至1.1億，同比增長20.0%。

網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)一季度營收同比增26.4%，三大業(yè)務(wù)中增速最快板塊，主因微信視頻號等帶來的流量增長拉動、AI帶來的技術(shù)驅(qū)動。一方面，由微信視頻號、小程序、搜一搜等帶來的流量增長拉動，其中，微信視頻號總用戶使用時長同比增長超80.0%、小程序總用戶使用時長同比增長超20.0%，視頻號廣告收入同比增長100%。另一方面，得益于公司在人工智能上的大量投入，對廣告技術(shù)平臺進行升級，生成式AI驅(qū)動的廣告素材創(chuàng)意工具幫助廣告主提升廣告的投放效率，增加了用戶點擊率。

微信視頻號廣告增長空間巨大。騰訊對視頻號的變現(xiàn)依舊相對克制和保守，現(xiàn)階段騰訊更注重培育用戶使用習慣、提升用戶體驗感、增強用戶粘性，視頻號廣告加載率不到3.0%，相比于國內(nèi)同行短視頻加載率超10.0%（抖音平臺短視頻廣告加載率約15.0%），未來仍有較大的增長空間。

金融科技及企業(yè)服務(wù)一季度收入同比增長7.3%，主因理財服務(wù)與視頻號商業(yè)技術(shù)服務(wù)增長。

金融科技服務(wù)受線下消費支出增長放緩、提現(xiàn)收入減少影響，僅增長個位數(shù)，但其中的理財服務(wù)增長相對較快，主要是低風險貨幣市場基金代銷快速增長。

企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入增速高于金融科技，主要來自云服務(wù)收入和視頻號商家技術(shù)服務(wù)費增長。若后續(xù)視頻號電商規(guī)模擴大，企業(yè)服務(wù)有望實現(xiàn)更高速度的增長。

此外，企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)商業(yè)化程度有所提升。騰訊致力于SaaS的長期投資和與客戶建立良好的聯(lián)系，從過去免費提供SaaS產(chǎn)品，到開始變現(xiàn)收費，SaaS的商業(yè)化取得了初步成功，目前，包含企業(yè)微信、騰訊會議、騰訊文檔、騰訊電子簽等在內(nèi)的SaaS產(chǎn)品已全部接入騰訊混元大模型，實現(xiàn)智能化升級，為SaaS產(chǎn)品后續(xù)的商業(yè)化提供增值空間。

3 游戲業(yè)務(wù)承壓，國內(nèi)游戲增長乏力，需尋找突破

展望未來，騰訊將在三個方向發(fā)力：

1）堅持長期主義，持續(xù)投資AI技術(shù)、提升平臺及生產(chǎn)高價值內(nèi)容。騰訊2024年一季度研發(fā)開支156.8億元，數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來，騰訊累計研發(fā)投入超2532.2億元，在全球主要國家地區(qū)專利申請和專利授權(quán)數(shù)量均居國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司之首，專利申請總數(shù)超過 7.5 萬件，授權(quán)專利數(shù)量超過 3.7 萬件。技術(shù)驅(qū)動帶來的業(yè)務(wù)增長已經(jīng)在騰訊公布一季度業(yè)績中得到體現(xiàn)，無論是提高廣告精準投放效率，還是提升游戲內(nèi)容的質(zhì)量，AI技術(shù)都凸顯了其巨大的潛力。未來，AI技術(shù)將成為騰訊業(yè)務(wù)發(fā)展的倍增器和核心競爭力。

2）全面智能化升級SaaS產(chǎn)品，提升產(chǎn)品體驗，助力企業(yè)服務(wù)收入規(guī)模增長。在SaaS領(lǐng)域，目前企業(yè)微信、騰訊會議、騰訊文檔、騰訊電子簽、騰訊問卷等SaaS產(chǎn)品，已全部接入騰訊混元大模型，騰訊內(nèi)部已有超400個業(yè)務(wù)和場景接入混元大模型進行測試。騰訊管理層表示，過去騰訊部分SaaS產(chǎn)品長期免費，高增長是在低基數(shù)的基礎(chǔ)上實現(xiàn)的，規(guī)?；杖朐鲩L還有很長的路要走，騰訊將繼續(xù)投資SaaS產(chǎn)品，增強客戶粘性，未來，騰訊混元將不斷優(yōu)化騰訊系產(chǎn)品的使用體驗。

3）游戲業(yè)務(wù)增長乏力，仍需積極蓄力，尋找突破。游戲業(yè)務(wù)作為騰訊的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊，一季度業(yè)績顯示，國內(nèi)游戲增長乏力、海外市場成為新藍海。國內(nèi)游戲方面，盡管近年來騰訊推出了不少新游戲，如《冒險島：楓之傳說》、《命運方舟》、《無畏契約》，但無論熱度還是收益都與傳統(tǒng)爆款《英雄聯(lián)盟》、《王者榮耀》、《和平精英》相差較遠。相比之下，海外游戲市場多款游戲流水表現(xiàn)超預(yù)期，如《荒野亂斗》在國際市場上的日活躍賬戶數(shù)超去年同期兩倍、流水超去年同期四倍。未來，國內(nèi)游戲市場仍然是騰訊游戲的主陣地，需要在原有經(jīng)典游戲的基礎(chǔ)上創(chuàng)新和開發(fā)更多“爆款”，對于存量游戲要更加注重運營，對于增量游戲要注重內(nèi)容和質(zhì)量。

特別聲明：以上內(nèi)容僅代表作者本人的觀點或立場，不代表新浪財經(jīng)頭條的觀點或立場。如因作品內(nèi)容、版權(quán)或其他問題需要與新浪財經(jīng)頭條聯(lián)系的，請于上述內(nèi)容發(fā)布后的30天內(nèi)進行。