南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)首席記者施詩、記者李依農(nóng) 上海報(bào)道

關(guān)稅、通脹、利率......2025年，全球經(jīng)濟(jì)將在多重不確定性中繼續(xù)前行。

隨著特朗普重返美國(guó)政治舞臺(tái)的中心，其貿(mào)易、移民等政策對(duì)美國(guó)以及國(guó)際社會(huì)可能帶來的巨大影響引發(fā)廣泛關(guān)注。在接受南方財(cái)經(jīng)記者專訪時(shí)，穆迪分析首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪（Mark Zandi）深入分析了美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能面臨的挑戰(zhàn)，并對(duì)全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)提出了自己的見解。

贊迪指出，盡管2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力，但隨著特朗普推行的關(guān)稅政策和移民限制措施逐漸顯現(xiàn)效應(yīng)，2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能放緩，特別是在通脹壓力加大和勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張的情況下。在全球?qū)用?，贊迪認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)仍在低迷中掙扎，而新興市場(chǎng)則面臨去全球化帶來的一些挑戰(zhàn)。

根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的預(yù)測(cè)，2025年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)將保持在“穩(wěn)定但不甚理想”的3.2%左右。整體來看，2025年全球經(jīng)濟(jì)雖然充滿挑戰(zhàn)，但仍有望在復(fù)雜局勢(shì)中保持增長(zhǎng)。

對(duì)于投資者而言，2025年的市場(chǎng)環(huán)境同樣充滿了變數(shù)。贊迪指出，在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，所有資產(chǎn)的價(jià)格都處于較高水平，尋找能帶來豐厚回報(bào)的機(jī)會(huì)變得更加困難。對(duì)此，他表示，投資者應(yīng)專注于長(zhǎng)期趨勢(shì)，“系好安全帶”，度過市場(chǎng)的波動(dòng)期。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，贊迪建議投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎與耐心，全球經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)健康增長(zhǎng)，投資最終將帶來回報(bào)。

預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年將降息2次

南方財(cái)經(jīng)：特朗普的政策將如何影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)？

馬克·贊迪：我認(rèn)為關(guān)稅是一項(xiàng)非常不利的舉措，尤其當(dāng)其涉及面廣泛，涵蓋許多不同的國(guó)家和產(chǎn)品時(shí)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，這將對(duì)供給造成負(fù)面沖擊，進(jìn)而推高價(jià)格，引發(fā)通脹。通脹上升將削弱消費(fèi)者的購買力，進(jìn)一步導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。一旦增長(zhǎng)放緩，通脹攀升，美聯(lián)儲(chǔ)將面臨更加復(fù)雜的局面。因此，我認(rèn)為這是一項(xiàng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)而言非常困難的政策，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)亦是如此。

南方財(cái)經(jīng)：美國(guó)通脹或?qū)⒃俣扰噬?，美?lián)儲(chǔ)將采取怎樣的貨幣政策？

馬克·贊迪：我認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將保持按兵不動(dòng)。正如你所知，美聯(lián)儲(chǔ)自2024年9月以來已經(jīng)開始降息，并在此期間降息近1個(gè)百分點(diǎn)。然而，最近一次議息會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)將采取觀望態(tài)度，觀察特朗普在關(guān)稅政策和移民政策上的立場(chǎng)。一旦這些政策塵埃落定，美聯(lián)儲(chǔ)收到更明確的信號(hào)，他們才可能會(huì)重新啟動(dòng)降息。不過，這可能要到今年下半年，甚至稍晚些時(shí)候，才能實(shí)現(xiàn)。

南方財(cái)經(jīng)：今年美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)降息幾次？

馬克·贊迪：預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年進(jìn)行兩次降息，一次在9月，一次在12月。屆時(shí)，特朗普總統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)政策將逐步明朗，政策的影響也將開始顯現(xiàn)。我確實(shí)懷疑更高的關(guān)稅和驅(qū)逐移民是否會(huì)大幅減緩經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，這將為美聯(lián)儲(chǔ)提供一個(gè)繼續(xù)降息，或者至少恢復(fù)降息的空間。

美聯(lián)儲(chǔ)將逐步降息，而不會(huì)采取快速降息的方式，因?yàn)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)政策的不確定性較高。但我認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在今年年末開始降息，預(yù)計(jì)今年會(huì)有兩次降息，每次降息25個(gè)基點(diǎn)。

驅(qū)逐非法移民將使勞動(dòng)力市場(chǎng)承壓

南方財(cái)經(jīng)：特朗普宣布進(jìn)入“國(guó)家能源緊急狀態(tài)”，以增加石油、天然氣和電力項(xiàng)目的生產(chǎn)。特朗普偏好傳統(tǒng)能源對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有何影響？

馬克·贊迪：美國(guó)前總統(tǒng)拜登在執(zhí)政期間，曾出臺(tái)了很多激勵(lì)措施、稅收激勵(lì)，以鼓勵(lì)人們從化石燃料、石油、天然氣和煤炭轉(zhuǎn)向清潔能源。特朗普總統(tǒng)對(duì)此則持有不同的態(tài)度，取消了所有補(bǔ)貼，并將資源轉(zhuǎn)移給化石燃料。我認(rèn)為這可能會(huì)導(dǎo)致油價(jià)有所下降，但這種影響是邊際性的。因?yàn)橛蛢r(jià)是由全球市場(chǎng)決定的，雖然美國(guó)的政策會(huì)產(chǎn)生一定影響，但同樣也受到中國(guó)以及其他國(guó)家的影響。我不認(rèn)為特朗普的決策會(huì)帶來很大變化。

但展望未來，我認(rèn)為這是一項(xiàng)不幸的政策。鑒于氣候變化及其對(duì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)的影響，我們向清潔能源過渡的時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)氣候的破壞就越嚴(yán)重。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這對(duì)經(jīng)濟(jì)造成的損害也會(huì)更加顯著。

南方財(cái)經(jīng)：特朗普在移民問題上也更為強(qiáng)硬，這將如何影響美國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)？

馬克·贊迪：特朗普總統(tǒng)在競(jìng)選過程中一直強(qiáng)調(diào)非常嚴(yán)格的移民政策，特別提到大規(guī)模驅(qū)逐非法移民。目前，美國(guó)大約有1100萬至1200萬非法移民，特朗普曾討論過驅(qū)逐他們。然而，我對(duì)此持懷疑態(tài)度，認(rèn)為這一點(diǎn)不容易實(shí)現(xiàn)。

隨著驅(qū)逐出境的增加，勞動(dòng)力市場(chǎng)將面臨壓力，尤其是在農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、建筑業(yè)、交通、配送、休閑、服務(wù)和零售等行業(yè)，這些行業(yè)對(duì)移民勞動(dòng)力的依賴非常大。一旦發(fā)生驅(qū)逐出境，這將導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)的大幅收緊，企業(yè)將不得不提高工資；這也是我對(duì)2025到2026年通脹感到焦慮的另一個(gè)原因。

今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)將弱于去年

南方財(cái)經(jīng)：我們對(duì)特朗普政策討論了很多，那你怎么看待2025年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)？

馬克·贊迪：我認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2025年有一個(gè)不錯(cuò)的表現(xiàn)，但不會(huì)像2024年那樣出色。2024年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，所有人口群體的失業(yè)率都很低，消費(fèi)者支出也很強(qiáng)勁，股市創(chuàng)下歷史新高，房?jī)r(jià)也創(chuàng)新高，利率逐步下降，的確是非常不錯(cuò)的一年。因此，2025年將很難達(dá)到2024年的增速，特別是考慮到正在推進(jìn)的移民和關(guān)稅政策。

盡管如此，我認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)將仍然具有韌性，應(yīng)該能夠渡過難關(guān)，并在2025年有一個(gè)不錯(cuò)的表現(xiàn)。

南方財(cái)經(jīng)：美國(guó)股市能否維持強(qiáng)勁表現(xiàn)？

馬克·贊迪：我認(rèn)為股市將在一段時(shí)間內(nèi)橫盤震蕩。

與五年前疫情開始之前相比，美國(guó)股市已經(jīng)翻了一番。我認(rèn)為美股表現(xiàn)非常優(yōu)異，去年上漲了20%到25%，前年也有類似的表現(xiàn)。毫無疑問，有諸多因素利好美股——美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁、科技公司表現(xiàn)優(yōu)異，尤其是超級(jí)大規(guī)模計(jì)算公司，正在大力投資人工智能，取得了顯著成績(jī)。

不過，盡管有這些積極因素，我認(rèn)為美股已經(jīng)充分消化了諸多利好消息。因此，預(yù)計(jì)美股在2025年和2026年可能會(huì)遇到一些困難，不會(huì)出現(xiàn)大幅回調(diào)，但也不會(huì)像過去五年那樣繼續(xù)以火箭般的速度上漲。

南方財(cái)經(jīng)：投資者是否需要保持謹(jǐn)慎？

馬克·贊迪：是的。投資者應(yīng)該有長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光。未來十年，美股可能會(huì)上漲，也可能會(huì)經(jīng)歷回調(diào)和波動(dòng)，但作為投資者，最重要的是透過這些短期波動(dòng)，關(guān)注長(zhǎng)期趨勢(shì)。從長(zhǎng)期來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)和公司盈利將保持強(qiáng)勁，投資者也將獲得相應(yīng)的回報(bào)。因此，需要保持耐心，避免被市場(chǎng)的短期波動(dòng)左右。只要能看透這些波動(dòng)，通常不會(huì)有太大問題。

美國(guó)若施加關(guān)稅將重創(chuàng)歐洲經(jīng)濟(jì)

南方財(cái)經(jīng)：你怎么看待全球經(jīng)濟(jì)前景？

馬克·贊迪：全球經(jīng)濟(jì)在2024年表現(xiàn)不錯(cuò)，主要受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)，引領(lǐng)著全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。不過，各地區(qū)之間也存在差距。歐洲經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為掙扎，特別是德國(guó)經(jīng)濟(jì)，正面臨適應(yīng)更高能源成本的挑戰(zhàn)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，在貨幣政策和財(cái)政政策的有力支持下，成功實(shí)現(xiàn)了預(yù)期的增長(zhǎng)目標(biāo)?？傮w而言，2024年對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來說是不錯(cuò)的一年，但不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)并不均衡，尤其是對(duì)比增長(zhǎng)強(qiáng)勁的美國(guó)和增長(zhǎng)疲弱的歐洲經(jīng)濟(jì)。

南方財(cái)經(jīng)：談及歐洲經(jīng)濟(jì)，特朗普的關(guān)稅政策將對(duì)其產(chǎn)生哪些影響？

馬克·贊迪：更高的廣泛關(guān)稅將傷害每個(gè)人。如果特朗普總統(tǒng)真的這樣做，我認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)將遭受重創(chuàng)。尤其是在汽車行業(yè)，一旦加征關(guān)稅，我認(rèn)為德國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。歐洲可能會(huì)進(jìn)行反擊，同樣加征關(guān)稅并限制出口。因此，這將變成一場(chǎng)沒有贏家的斗爭(zhēng)，每個(gè)人都將是輸家。

如今，歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)非常掙扎，任何額外的壓力都將使其更加困難。顯然，這是一個(gè)嚴(yán)峻的問題。如果特朗普真的實(shí)施實(shí)質(zhì)性的關(guān)稅，全球經(jīng)濟(jì)將面臨更加艱難的局面，歐洲已然疲軟的經(jīng)濟(jì)也將進(jìn)一步陷入困境。

南方財(cái)經(jīng)：正如你所說，德國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前比較掙扎。那么今年哪個(gè)國(guó)家將推動(dòng)歐洲經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)呢？

馬克·贊迪：南歐的一些經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)非常出色，特別是西班牙、意大利和希臘。希臘曾面臨許多困難，但得益于旅游業(yè)的復(fù)蘇，如今已經(jīng)引領(lǐng)增長(zhǎng)。這些依賴大量游客的經(jīng)濟(jì)體在疫情后實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁的復(fù)蘇，旅游業(yè)的回暖是關(guān)鍵因素。尤其對(duì)于美國(guó)消費(fèi)者而言，鑒于美元對(duì)歐元非常強(qiáng)勢(shì)，促使大量美國(guó)游客前往歐洲旅游，進(jìn)而支撐了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的發(fā)展。與此形成對(duì)比的是，德國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)仍然較為低迷。

南方財(cái)經(jīng)：法國(guó)呢？

馬克·贊迪：法國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)面臨一些困難，主要受到政治因素的影響。法國(guó)的政治動(dòng)蕩，特別是馬克龍政府面臨的選舉壓力以及更保守的右翼政黨的崛起，導(dǎo)致了許多不確定性。德國(guó)也面臨類似的政治變化。英國(guó)剛剛完成選舉并出現(xiàn)政權(quán)更迭。這些劇烈的政治動(dòng)蕩使得歐洲整體經(jīng)濟(jì)面臨一些困難，尤其是影響了法國(guó)等國(guó)家。

南方財(cái)經(jīng)：過去數(shù)年英國(guó)政局也不穩(wěn)定。怎么評(píng)價(jià)英國(guó)的經(jīng)濟(jì)？

馬克·贊迪：英國(guó)經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了一些掙扎。主要受到了更高能源價(jià)格的壓力和“脫歐”帶來的影響。自2016年英國(guó)公投決定退出歐盟以來，一直處于調(diào)整之中，導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩。除此之外，英國(guó)還面臨著各種政治問題，政權(quán)更迭加劇了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。目前，雖然英國(guó)經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)狀態(tài)而非衰退，但增速相對(duì)較慢，類似于德國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的情況。

中國(guó)政府料將繼續(xù)大力支持經(jīng)濟(jì)

南方財(cái)經(jīng)：把目光轉(zhuǎn)向亞洲，特別是中國(guó)。2024年中國(guó)GDP比上年增長(zhǎng)5%，實(shí)現(xiàn)其增長(zhǎng)目標(biāo)，你如何評(píng)價(jià)中國(guó)經(jīng)濟(jì)？

馬克·贊迪：中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨一些挑戰(zhàn)。2024年實(shí)現(xiàn)了5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，主要得益于經(jīng)濟(jì)政策的支撐，包括中國(guó)人民銀行的降息和政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持。

我認(rèn)為仍有潛力可以挖掘。當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)政策更多集中在支持貿(mào)易、出口和投資，而非直接推動(dòng)消費(fèi)支出。最終，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要完成從出口和投資主導(dǎo)型向消費(fèi)主導(dǎo)型的轉(zhuǎn)型，這并非易事，因此給中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來了壓力。

2024年達(dá)到增長(zhǎng)目標(biāo)令人欣慰，但對(duì)于2025年能否繼續(xù)保持增長(zhǎng)，仍然存在不確定性，因?yàn)椴豢赡芟襁^去幾十年那樣，一直高速地增長(zhǎng)下去。

南方財(cái)經(jīng)：中國(guó)政府是否會(huì)出臺(tái)更多舉措，維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能？

馬克·贊迪：預(yù)計(jì)中國(guó)政府將繼續(xù)大力支持經(jīng)濟(jì)，采取一切可能有助于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的措施。我認(rèn)為，政府將出臺(tái)更多政策，這在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下是必要的。完成從出口和投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)向消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型并非易事，尤其是在面對(duì)人口結(jié)構(gòu)挑戰(zhàn)、關(guān)稅、以及去全球化等問題的情況下。這些挑戰(zhàn)意味著中國(guó)要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)，需要政府提供更多額外的支持。包括中國(guó)人民銀行進(jìn)一步降息，以及財(cái)政政策制定者在稅收和支出方面出臺(tái)相關(guān)措施等。

南方財(cái)經(jīng)：你認(rèn)為新興經(jīng)濟(jì)體是否會(huì)因去全球化而受到?jīng)_擊？

馬克·贊迪：我認(rèn)為全球化進(jìn)程受阻對(duì)大家都會(huì)造成沖擊，但情況存在一定差異。例如，如果中國(guó)不能直接將其產(chǎn)品運(yùn)往美國(guó)，它可能會(huì)開始在其他地區(qū)生產(chǎn)并進(jìn)行運(yùn)輸。比如東南亞，在特朗普總統(tǒng)的第一任期內(nèi)，就是貿(mào)易轉(zhuǎn)移的最大受益者之一。

去全球化意味著對(duì)全球而言，增長(zhǎng)將放緩。顯然，這對(duì)每個(gè)人來說都很艱難，尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體。

南方財(cái)經(jīng)：怎么預(yù)測(cè)新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)？

馬克·贊迪：如果貿(mào)易、關(guān)稅的沖突不會(huì)失控，那么應(yīng)該會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。在這種情況下，我認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)仍然能夠維持相對(duì)合理的發(fā)展。 許多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在管理財(cái)政和貨幣政策方面做得很好，貨幣相對(duì)穩(wěn)定，債務(wù)杠桿率也處于可控范圍，與過去相較更具可持續(xù)性。

盡管去全球化帶來了種種壓力，但我們并未看到新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)崩潰、貨幣擠兌，以及中央銀行不得不像過去那樣大幅提高利率的情況。因此，我認(rèn)為經(jīng)濟(jì)應(yīng)該會(huì)不錯(cuò)，雖然不是最好的時(shí)候。值得注意的是，這一切也取決于特朗普的具體行動(dòng)。如果他積極地推進(jìn)關(guān)稅，那將對(duì)所有人，包括新興市場(chǎng)，構(gòu)成問題。但如果他以一種不太具破壞性的方式實(shí)施關(guān)稅政策，我認(rèn)為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該能夠應(yīng)對(duì)。

當(dāng)前投資者應(yīng)“系好安全帶”

南方財(cái)經(jīng)：除了關(guān)稅之外，今年我們還將面臨哪些風(fēng)險(xiǎn)或挑戰(zhàn)？

馬克·贊迪：當(dāng)前，全球存在許多地緣政治熱點(diǎn)問題。俄烏沖突仍在延續(xù)，中東地區(qū)問題不斷，包括以色列、伊朗和哈馬斯之間的緊張局勢(shì)，以及敘利亞與黎巴嫩之間的沖突。這些都是我們目前已知并能看到的問題。然而，許多事情的發(fā)生是我們?cè)谀瓿蹼y以預(yù)判的。2025年可能會(huì)出現(xiàn)類似的局面。預(yù)計(jì)2025年最大的挑戰(zhàn)，或者說潛在的最大挑戰(zhàn)，將來自地緣政治方面。貿(mào)易爭(zhēng)端無疑會(huì)名列前茅，全球多處地緣政治熱點(diǎn)也隨時(shí)可能升溫。

南方財(cái)經(jīng)：2025年哪類資產(chǎn)更值得投資？

馬克·贊迪：目前，我認(rèn)為沒有明顯的投資亮點(diǎn)，值得我必須進(jìn)行投資。所有資產(chǎn)價(jià)格都處于高位，包括股票價(jià)格、全球多個(gè)地區(qū)的房?jī)r(jià)，以及加密貨幣的價(jià)格，均高得離譜。當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境很難找到能夠帶來豐厚回報(bào)的機(jī)會(huì)。

鑒于當(dāng)前市場(chǎng)的不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，我認(rèn)為現(xiàn)在是時(shí)候系好安全帶，穿越這些波動(dòng)并熬過這一切。我確實(shí)相信，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，全球經(jīng)濟(jì)將表現(xiàn)良好，我們將解決現(xiàn)有問題并繼續(xù)前進(jìn)。因此，保持耐心，投資最終會(huì)帶來回報(bào)。